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信用風險始終是困擾世界各國金融機構的主要問題,近些年來一系列以轉移信用風險為核心的信用衍生產品已經成為國際金融市場上金融創新的一大熱點。根據國際互換和衍生品協會(ISDA)統計,2005年上半年信用衍生產品的交易量已經達到12.43萬億美元,與年初相比半年的增幅達到了48%,與2004年相比增幅更是達到了124%,信用衍生產品的交易量的急劇增加使我們將目光投向1992年誕生的新型信用風險管理和投資工具上來。
信用衍生產品(creditderivatives)是國際互換和衍生品協會(ISDA)為了描述這種新型場外交易合約於1992年創造的新名詞,確切地講它是一種使信用風險從其他風險類型中分離出來,並從一方轉讓給另一方的金融合約。實質上,信用衍生產品是將信用風險從其他風險中剝離出來,以一定的成本轉移給其他的機構投資者,從而達到降低自身信用風險的目的。
信用衍生產品包括:信用違約互換、總收益互換、信用期權、信用關聯票據,當前交易量最多、交易最廣泛的信用衍生產品應屬信用違約互換和總收益互換產品。
信用違約互換產品通常是銀行以每年一定的金額給信用違約互換的賣方,如果參照物銀行的貸款到期時發生違約,銀行將從信用違約互換賣方得到因借款人違約所帶來損失的補償。這就意味著,銀行購買了信用違約互換也就將自己承擔的信用風險賣了出去,同時信用違約互換的賣出者買進了信用風險,並因承擔信用風險而獲得了收益。這樣銀行就通過類似於購買信用保險的方法規避了傳統上很難管理的信用風險。
總收益互換產品是通過分散銀行貸款組合的方式來管理信用風險。隨著銀行專業化進程的加快、銀行合並浪潮的興起和銀行經營的地域限制,導致現代銀行必然會面臨信用集中風險,信貸集中的直接後果就是少數企業的興衰將影響整個銀行業的健康。例如,一個公園裡有兩個商販,一個賣冰激凌;另一個賣雨傘,在好天氣裡賣冰激凌的生意就會比賣雨傘的好,相反如果趕上下雨的天氣無疑是賣雨傘的商販生意要好於賣冰激凌的商販。這樣一個商販收入增加的同時另外一個的收入就會減少,因此兩個商販的收入是負相關的。同樣對銀行來講,影響不同行業或者企業經營的因素是不同的,因此建立一個由不同種類貸款構成的資產組合,就可以使不同貸款之間的收益和損失相互抵消從而減少銀行的信用風險。
在信用衍生產品產生前,銀行采取出售貸款和資產證券化的方法來做到分散貸款資產組合、化解信用集中風險,但是這兩種方法都存在著一定的局限性。首先銀行出售貸款的行為會損害與貸款人長期的合作關系,其次資產證券化的方式僅僅適用於還款時間表標准化和信用風險特征相同的貸款,如住房抵押貸款和汽車貸款,但對還款期限不同、信用風險不同的商業貸款是不適用的,因而銀行很難將這些貸款通過資產證券化的方式轉讓給機構投資者。總收益互換的交易則可以使銀行將自身任何的貸款收益與投資機構的債券溢價相交換。假設美國堪薩斯農業銀行其貸款對象主要是農場主,如果經濟周期和行業周期的影響對農業的影響不利,則堪薩斯農業銀行貸款資產信用風險就會加大,若堪薩斯農業銀行決定采用總收益互換工具來化解信用風險,於是銀行將自己5億美元的農業貸款收益轉給投資公司,同時從投資公司收到高於3個月期國債,利率2個基點,本金同樣為5億美元的收益。這一互換的結果使無論農場主是否能夠按時支付貸款利率,堪薩斯農業銀行都能夠穩定地收到比短期無風險利率高2個基點的貸款收益,因此堪薩斯農業銀行已經通過總收益互換工具減少了其5億美元貸款的信用風險。總收益互換的好處與出售貸款相比還體現在不需要保險公司擔保、交易成本低廉、不會影響銀行與客戶關系等方面。
信用衍生產品既是管理信用風險的工具又是一種新型的投資產品,這是因為對於投資者來講,信用衍生產品的應用打破了傳統的銀行獨佔貸款市場的局面。在風險調整的基礎上貸款優於幾乎所有其他的資產類別。根據1991年至2002年期間的統計數據表明,美國貸款的比率在所有資產中是最高的,也就是說明貸款超過各種債券、股票,擁有高額受益和低風險。信用衍生產品的出現,為一直渴望進入貸款市場的投資基金敞開了大門。如今,信用衍生產品已經成為全球金融市場的新型投資產品,不僅改善了資本市場投資者的資產組合結構,也擴展了市場的深度和廣度,提高了金融體系的運行效率。
《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十一個五年規劃的建議》中明確提出『完善金融監管體制,強化資本充足率約束,防范和化解金融風險』,為信用衍生產品的發展指明了方向。2005年9月26日全國人大常委會副委員長成思危、中國證監會主席尚福林在中國金融衍生產品論壇的講話中指出:『積極創造條件發展我國的金融衍生產品市場,充分發揮其價格發現、套期保值、分散和轉移風險的功能,對我國經濟的發展顯得十分必要。』充分表明了我國促進金融創新,促進金融衍生產品市場的建立和規范發展的目標。(作者趙欣系天津財經大學投資學博士研究生。研究方向:金融衍生產品、風險管理、投資理財。)
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