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百利電氣是注冊在國家級高新技術產業園區的現代化企業。2001年公司上市之初主營業務為液壓元件制造,由於國內液壓原件市場增長緩慢,公司通過合資方式將液壓業務由直接生產經營轉為股權投資經營,同時將經營戰略重點轉向輸配電業務和稀有金屬--鎢鉬加工業務。由於產業發展前景廣闊,加之公司已經具有的競爭優勢,公司未來將會保持快速發展。
一、公司產業發展前景廣闊
1、輸配電業務直接享受電網建設的巨大機遇隨著國家和地區經濟的發展、產業結構的昇級,以及城市化進程的加速,在我國重化工業發展階段的20-30年,我國將成為世界最大的電網建設市場,輸配電業務市場空間廣闊,其中高電壓等級電網投資增速最快,公司將直接承接這一機遇。從電網建設規模來看,今後國家電力工業將超常規發展,發展將重點突出結構調整和電網建設。發達國家中,輸配電資產通常大於發電資產,輸配電資產和發電資產的比例一般是3:2,而我國目前的比例只有2:3左右。為填補電網建設嚴重滯後所累積的缺口,2006~2020年電網建設將加速發展(全球輸配電設備市場容量約420億美元,中國就佔到四分之一左右,預計近期將達到甚至超過三分之一),百利電氣將迎來難得的發展契機。從高壓等級電網投資來看,在全國聯網和增強骨乾網架的推動下,高電壓等級的電網投資增長迅速。據預測,到2020年,特高壓交流加直流輸電線路的市場共計4060億元人民幣,其中交流輸電線路2560億,直流輸電線路約1500億,假定其中35-40%用於設備投資,則對相關電力設備的市場需求可達1400-1600億人民幣。輸配電產業的持續繁榮和高電壓等級產品的迅速崛起,對於具有高壓領域優勢的百利電氣來說,無疑已具備了行業與產品的雙重優勢,佔據了輸配電設備制造業可持續發展的制高點。
2、稀有金屬——鎢鉬加工業務具有突出的資源優勢鎢屬於不可再生的戰略資源,我國鎢儲量佔世界鎢礦總儲量的61.5%,但近十年來產量卻佔80%至90%,即世界鎢工業所消耗的80%至90%的鎢資源都是來自中國。因此,我國現已采取更嚴格的措施對鎢礦資源限產以保證可持續發展。今年2月,國土資源部在江西省南昌市召開了全國鎢礦總量控制座談會,這一會議的中心議題是對鎢礦開采總量進行控制,實行配額制開采。由此引發了全球范圍內的鎢礦資源供應緊缺,在鎢礦價格持續猛烈?昇的產業背景下,擁有鎢礦資源的公司不啻於擁有一座真正的寶藏。百利電氣旗下的贛州特精鎢鉬業有限公司位於有『世界鎢都』美稱的江西省。贛州鎢礦保有儲量約佔全國的39%、世界的26%;鎢礦產量約佔全國的45%左右。百利電氣現擁有贛州特精鎢鉬業有限公司51.676%股權,鎢鉬業已佔到公司主營收入的50%以上,資源優勢明顯。
3、濱海新區開發為公司發展提供了前所未有的機遇2005年10月11日中共中央十六屆五中全會通過的《關於制定國民經濟和社會發展第十一個五年規劃的建議》指出,未來5年,國家將『推進天津濱海新區等條件較好地區的開發開放,帶動區域經濟發展。11月10日天津市委八屆八次全會通過的《關於加快推進濱海新區開發開放的意見》提出,濱海新區的開發將重點圍繞立足天津、依托京冀、服務環渤海、輻射』三北『、面向東北亞,努力建設成為高水平的現代制造和研發轉化基地、北方國際航運中心和國際物流中心、宜居的生態城區。天津濱海新區開發,將是中國繼20世紀80年代開發深圳、90年代開發浦東之後,又一個區域開發的重大戰略舉措。目前天津濱海新區已經成為全國最具發展活力和國內外資本集中投向的地區之一。作為濱海新區輻射圈內的高新技術企業,百利電氣一方面將充分利用這一機遇,加快自身技術進步和產品研發,另一方面濱海新區的開發也為公司帶來更大的市場空間和合作空間。
二、公司綜合競爭優勢突出
1、公司資產質量優異,盈利能力不斷增強公司從2003年開始,與控股股東--液壓集團等關聯企業采用資產置換的方式,用公司應收帳款、存貨、閑置固定資產等存量資產,置換回現金、股權等優質資產。近兩年內,公司累計用2576萬元的應收帳款、7438.45萬元存貨和897.51萬元的固定資產的存量資產換回價值908萬元股權、400.7萬元固定資產和9673.23萬元現金的優質資產,大幅提高了公司資產質量,為公司制定並逐步實現產業規劃奠定了堅實的基礎。與此同時,公司各項投資進展順利。百利電氣與美國派克漢尼汾有限公司共同投資設立的』派克特精液壓(天津)有限公司『已於2005年4月5日取得企業法人營業執照,合資公司的成立使公司擺脫液壓行業相關產品國內市場增長緩慢的被動局面。2005年4月,公司又以人民幣3,530萬元的價格收購了天津市機電工業控股集團公司持有的天津市特變電工變壓器有限公司45%股權,天津特變具有較好的營利能力和發展前景,淨資產收益率逐年上昇,2002年、2003年及2004年的淨資產收益率分別為8.85%、12.54%和19.16%。公司收購後將進一步擴大公司的經濟規模和利潤來源,優化公司資產結構,進而促進公司整體發展。
2、公司重視研發投入,以及創新產品的開發為保持公司產品的技術的先進性和質量的可靠性,百利電氣建立了專門的研發機構——技術中心,並成為天津市』市級技術中心『。百利電氣重視技術中心的建設和科技投入,投入大量資金進行研發設備改造和更新,產品設計質量快速提高。百利電氣的核心技術來源主要為自主開發,所有核心技術全部為公司所有。公司所擁有的多項核心技術在國內屬領先,達到國際先進水平,多項技術填補了國內空白。公司研制的新產品TW40系列萬能式斷路器,TJ40系列交流接觸器通過市級技術鑒定,其性能均已達到國際領先水平,獲天津市技術創新優秀項目獎。公司自主研發設計的塑殼斷路器全自動檢測線和萬能式空氣斷路器半自動生產線是國內同行業最先進的設備,達到國際先進水平。此外,公司在高壓產品研發上也已取得多項重大突破:SF6充氣環網櫃、手車式金屬封閉開關設備、智能化氣體絕緣金屬封閉開關設備、戶外柱上真空斷路器(重合器)、戶外高壓真空斷路器、戶外交流高壓真空斷路器(重合器)等產品均已通過認證,即將投放市場,完善公司的產品線,具有廣闊的市場前景。
3、公司重視品牌塑造,品牌優勢推動企業不斷發展過硬的產品和技術為百利創造豐厚利潤的同時,也為百利帶來諸多榮譽:全部產品一次性順利取得中國CQC認證中心頒發的3C認證證書。2004年,公司榮獲』天津市優秀企業『稱號,公司低字商標被天津市工商行政管理局認定為』天津市著名商標『。2005年2月,百利電氣被中國機械工業企業管理協會授予』機械工業企業管理基礎工作規范化達標企業『稱號。此外,從』神一『到』神六『,酒泉衛星發射中心主發射場所用的配供電發射設備,均由百利電氣的控股子公司--天津市百利天開電器有限公司提供。此次,在舉世矚目的』神六『載人航天飛行系統中,百利的產品再一次經受住了嚴峻的考驗,沒有出現任何一個技術質量問題,圓滿完成了任務。酒泉衛星發射中心有關部門負責人對公司提供的過硬產品給予了高度肯定,這是對百利產品質量最權威、最有力的證明。
4、公司鎢鉬業產銷穩定,盈利能力不斷提高目前百利電氣鎢鉬產品加工業務已成為公司重要的輔助業務板塊之一,有力地支橕了公司對業績持續增長的預期,上半年佔主業收入和利潤比例已達54.38%和35.64%。公司80%的鎢鉬產品用於出口,銷售價格上漲將導致2005年主業收入同比增長70%以上。上半年公司鎢鉬業務毛利率已達8.5%,超過去年同期水平,隨著產品價格的繼續攀昇,預計下半年鎢鉬業毛利率將繼續提高,隨著公司鎢鉬深加工品規模的擴大,也將促進鎢鉬業務盈利能力不斷提高。
5、公司具有強大的股東實力支橕公司實際控制人天津機電控股集團是天津機械裝備制造業的主體,是天津經濟發展的支柱產業之一和全國機械裝備制造業重要基地之一。截至2004年底,該集團總資產195.6億元,其中流動資產98.3億元。位居中國企業500強第133位。集團秉承』中國裝備,裝備中國『的理念,以核心產業做強做大為目標,以逐步成長為中國一流的機械裝備制造業大集團。百利電氣作為天津機電控股集團在國內資本市場的融資窗口與形象代表,是集團在資本市場上傾力打造的旗艦。機電控股集團作為公司的堅強後盾,多年來通過注入優質資產等方式大力扶持上市公司,使得上市公司贏利能力大幅增強,具有良好的發展前景。作為集團長期發展戰略中的重點企業,集團將不斷通過後續運作將百利電氣做大做強。
三、公司財務狀況分析
1、公司盈利能力分析公司主營業務收入持續增長,2001-2004年公司主營業務收入和利潤增長平均增速分別為65%和51%。2005年前三季度,公司實現主營業務收入59845.28萬元,比上年同期增加63.31%;實現淨利潤1408.55萬元,比上年同期增加11.79%。公司盈利能力持續提昇,淨利潤率由2002年1.8%上昇到2004年3.1%。公司主業低壓電氣產品的毛利率2004年在38%,隨著毛利水平更高的中高壓電氣產品佔公司主營業務比重不斷提高,公司的毛利率水平將逐步提昇,公司的盈利能力將逐年提高。2、公司償債能力分析公司2004年資產負債率為46.54%,且從2002年至今一直保持在45%左右。資產負債結構穩定,公司負債結構合理,無長期償債壓力,經營風險較小。3、公司經營效率分析2001年以後,公司應收帳款周轉率大幅度提高,公司低壓電氣產品的收帳期一直保持合理水平。同時存貨周轉率自2002年後也顯著提昇,這是公司持續處置原液壓產品的結果。目前公司產品供銷平穩,存貨較少,而且公司實行現款現貨的銷售方式,應收賬款周轉率和存貨周轉率均逐步提高。4、公司投資回報分析公司由於近年業績提昇,股東回報也逐年提昇,淨資產收益率由2002年的1.25%上昇到2004年的4.5%。在此基礎上,公司2005年將繼續保持增長勢頭,進一步提高股東收益。
四、公司』十一五『戰略規劃
1、技術創新完善低壓電器產品(1)廣闊的低壓電氣市場前景發電設備所發電能的80%以上是通過低壓電器分配使用的。粗略估計每新增1萬千瓦發電設備,約需6萬件各類低壓電器產品為之配套。』十一五『期間全國電力安排開工規模2億千瓦,2010年發電裝機達到6.5億千瓦左右,其中水電為1.58億千瓦,佔24%;330千伏及以上輸電線路安排投產42221公裡,安排投產變電容量1.96億千伏安。按照經驗配套比計算,每年需要低壓框架式斷路器約48萬臺,塑殼式斷路器482萬臺,而其他各類低壓電器產品也將有著巨大的需求量。(2)低壓產品發展戰略對於市場,公司將其劃分為:高端、中端和低端三個層面。公司戰略性的市場定位是:提供從高端到中低端的整個系列的產品,給用戶更多的選擇。針對中國第四代高端產品尚處於起步階段的現狀,百利近期的市場定位是:立足於量大面廣的中端市場,產品不是內置的高端產品,但可以通過外加附件來實現高端,至2010年產品市場佔有率力爭超過10%。針對未來的高端市場,公司已投入了大量的研發力量,公司計劃到2010年將性能達到國際先進水平的第四代塑殼式斷路器、萬能式斷路器、成套裝置及系統軟件推向市場,完成生產過程在線自動檢測,從而在高端市場上一展身手。
2、大力發展高壓產品、備戰特高壓領域(1)高壓電氣市場前景高壓電氣設備近年來一直呈快速上昇趨勢,目前我國已成為國際第二大市場。2005年國家電網公司主要目標是以特高壓電網為核心的國家電網規劃建設取得突破性進展,電網建設與改造投資完成1070億元。在』西電東送『的北、中、南三個通道及跨大區聯網的建設中,不包括』十五『在建直流輸電項目,2005年到2020年,輸電線路建設有16條以上,其中』十一五『期間4條,平均今後每年要建成1條以上線路。照此發展,到2020年,我國特高壓電網基本建成,輸送電量將達到2億千瓦以上,佔全國裝機總容量的25%,電力工業發展必將進一步加快高壓電氣行業的發展。(2)高壓產品發展戰略百利高壓產品發展戰略是:深入研發,大力開發高技術含量、高附加值的趨勢性產品,進一步提昇企業在該領域的核心競爭力。百利電氣高壓產品的發展將立足於12KV-40.5 KV電壓等級,將優勢產品做優做大,完成系列化,主導產品在三年內全部達到國內行業領先水平;與美國GE公司合作,生產12 KV高壓開關櫃,提高同類產品的技術含量;研發C-GIS箱型氣體絕緣環保型充氣開關;探求開發超高壓(750KV)大容量斷路器,及110 KV、220KV大容量發電機配斷路器;增強高端殼體的加工能力,增加先進設備,充實技術力量,力爭在兩年內成為北方最大的殼體加工基地。
五、股改方案評析及公司市場定位分析
1、方案直觀簡潔,對價支付較高。百利電氣的股改方案采取送股模式,形式直觀簡潔。作為第六批股改上市公司,在同時公布的第六批股改上市公司的方案中對價支付水平最高,第六批推出的20家上市公司的平均支付對價水平為2.78股,遠高於平均水平。
2、充分考慮流通股東利益。百利電氣實施的股權分置改革方案為』向流通股股東每10股送3.8股『,高於按照市值不變理論計算所得的』每10股送3.56股『的支付對價標准。在目前實際確定的對價水平下,相對於理論應支付的對價水平,全體非流通股股東向流通股股東總共多支付了115.2萬股股份。表明百利電氣本次股權分置改革方案的設計已充分考慮了公司流通股股東的利益。由於公司總股本不變,每股收益、每股淨資產和改革前一致,業績沒有攤薄。3、非流通股股東承諾充分顯示誠意。公司控股股東天津液壓機械(集團)有限公司特別承諾,自改革方案實施之日起五年內,持有百利電氣的股份數量不低於公司現有股份總數的51%。事實上,百利電氣所處行業為輸配電行業,為完全競爭行業,不屬於關系國家安全、國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域,控股股東並不需要擁有絕對控股地位。但作為集團內最有價值、最具發展潛力的核心企業和戰略資源,控股股東擬通過不斷後續運作繼續將其做大做強,為此,作出了高於法定要求的承諾,延長了持股鎖定期,提高了最低持股比例,顯示出大股東對公司未來發展前景的信心和進一步保護流通股股東的利益的誠意。4、增長預期明顯,投資價值凸現。依照公司目前產業發展情況,權威機構做出的投資價值分析報告顯示:百利電氣2005年每股收益在0.10元以上,2006年增長預期更為明顯。從估值角度看,方案實施後,公司股票市盈率由原來的40.5倍降到20-25倍。鑒於公司良好的成長性,公司未來兩年的合理市盈率合理估值水平在4.2-5.3元,股價有較高投資價值。
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