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我們確信未來幾年浙大網新(600797)將進入持續的盈利增長期。
過去幾年雖然公司的主營業務利潤不斷增長,但是過高的費用影響了公司盈利增長。從2005年開始,由於業務整合已完成,費用支出將得到合理控制,盈利將會與業務收入特別是主營業務利潤成匹配地增長。我們估計2005年公司的營業利潤將增長150%。
公司的煙氣脫硫業務正進入全面收獲期,目前累積合同金額達30億元,2004年公司包含煙氣脫硫的機電總包業務收入不過5700萬元,2005年上半年已急劇增長到2億元,全年預計實現主營收入9.1億元,2006年則可實現17.5億元。
公司另一高增長領域是軟件外包服務,公司已開創了對美、日本兩個市場齊頭並進的局面。今年軟件外包實現收入可達到1億元2006年軟件外包業務量可實現翻番。目前公司有部分軟件外包服務的利潤率非常高,某些子公司的銷售淨利潤率超過50%。
公司旗下的移動增值業務2005年將形成投資收益1300萬元,預計2006年增值業務收入規模增長約100%。如果我國政府頒發3G牌照,對於公司的移動增值業務將是巨大促進。
我們預測公司2005年、2006年、2007年的淨利潤增長率分別為11.3%、35.7%和13.7%,股權分置改革(10送2.8)後的預期P/E分別為24.7、18.2和16.0。
我們認為,優異的成長性給與了浙大網新(600797)良好的投資價值。
公司主營業務
現在公司有三大支柱產業,包括IT產品分銷與服務、網絡應用軟件與服務、機電總包(目前主要是煙氣脫硫)。進一步細分,公司的業務可分為五大類,上述的網絡應用軟件與服務又可分為軟件開發和系統集成、軟件外包、移動增值三類特色不同的業務,各類業務的狀況及前景。
在公司的五大類業務中,IT產品分銷、軟件開發與系統集成都已成相當規模,未來規模和盈利都將基本保持穩定;軟件外包、移動增值業務正在進入高增長時期,從產業趨勢看高增長將持續3年或者更長時間;機電總包業務已累積了約30億元訂單,今年及未來兩年將進入訂單的交貨並實現主營收入,公司將繼續獲得訂單,每年獲得的訂單額仍可望繼續增長。
公司成為煙氣脫硫行業的領先者
現在公司最為突出的業務是煙氣脫硫,現在正進入全面收獲期,目前公司在建的煙氣脫硫項目14個,各在建項目進展順利、回款良好。今年上半年公司又獲得的合同金額高達12.52億元。目前累積的合同總金額超過30億元。煙氣脫硫業務正在成為公司重要和穩固的盈利增長來源。
現在公司正在進入項目的施工和交付的高峰期,2004年公司包含煙氣脫硫的機電總包業務收入不過5700萬元,2005年上半年已急劇增長到2億元,全年預計實現主營收入9.1億元,2006年則可實現17.5億元的收入。我們對公司近3年煙氣脫硫業務所可貢獻的主營收入預測。煙氣脫硫行業的銷售淨利潤率一般為5%,由於浙大網新的規模效益和技術優勢,公司的銷售利潤率可略高於行業平均水平。
至今年上半年,公司獲得的煙氣脫硫合同總金額已居於國內領先水平。公司進入煙氣脫硫行業稍晚,但是後來居上,技術部分來源於引進國外大型企業技術。公司獲得的脫硫項目訂單的質量較高,都是60萬千瓦以上大型機組,主要客戶是五大發電公司下屬企業。
煙氣脫硫行業的繁榮不會是曇花一現。最近幾年是我國建設電廠的高峰期,支橕了煙氣脫硫行業的迅猛發展,但是還有4萬千瓦的老機組尚未實施煙氣脫硫改造,國家政策對於環保的要求則是越來越嚴格。另外國家政策對於煙氣淨化的要求還在提高,脫硫以外的淨化要求正在醞釀展開。
目前公司的機電總包業務訂單主要是煙氣脫硫,但是公司的機電總包業務范圍還更廣闊。公司正在試圖獲得大型電廠的建造項目,已取得積極進展。城市軌道交通建設正在全國各地展開,公司還在進入地鐵建設總包領域,至少公司在杭州市的競標將會有優勢,按照計劃,杭州的地鐵建設發包將在2006年進行。
軟件外包業務進入高成長期
公司另一高增長領域是軟件外包服務,這一直是公司重點發展方向。今年軟件外包實現收入可達到1億元, 2006年軟件外包業務量可實現翻番。
軟件外包業務由公司控股的一系列公司進行,分別進行對美、日及不同企業客戶的服務。在美國市場,公司進入了華爾街,承接了道富公司一系列核心業務系統的開發和服務項目,並簽訂了長期軟件外包合同。在日本市場,公司已承接了野村證券、東京證券交易所、日立系統、三菱等一系列核心開發項目,同時還與日立、NEC、NTT達成了合資合作意向。
軟件出口業務有一個特點,就是起步難,但是一旦獲得了海外大型公司的合作與信任,後期訂單就會快速增長。浙大網新的軟件外包業務正在進入高速成長期,2005年上半年公司對美軟件外包業務量已接近去年全面水平,公司旗下有兩家公司------恆宇軟件公司和新思軟件公司都進入了中國軟件外包20強。
公司旗下的恆宇軟件公司成為美國最大的金融服務集團------State Street的信息技術服務提供商,這是具有標志性的成就,恆宇公司因此成為美國金融軟件市場知名的外包服務提供商。2004年恆宇的收入為300萬美元,今年將實現收入翻番。
目前公司軟件外包服務的銷售收入增長雖快但總量尚有限,可是利潤率非常高,2004年某些子公司的銷售淨利潤率超過50%。例如恆宇公司在2004年的盈利為1449萬元。
浙大網新的軟件外包業務有兩個特點:(1)偏於高端。一般軟件外包分為4個層次,由難到易分別是功能軟件開發、模塊軟件開發、軟件測試、呼叫中心,相應業務的盈利能力也不同。目前國內多數軟件企業的軟件外包業務偏重於低端,而公司獲得的軟件外包訂單主要為功能開發與模塊開發這樣的高端類型。(2)來自美國市場的比重佔到40%。一般而言,來自美國市場的軟件外包業務利潤率較高,來自日本市場的則偏低。
中國和全球的軟件外包服務市場
國內軟件外包業務已進入起飛階段。2001年到2004年,軟件外包服務市場規模平均每年增長52%,現在已達到6.33億美元的規模,未來5年的復合增長率仍將保持在48%的高水平。
全球軟件外包市場規模在2004年已經達到328億美元,並且仍在以復合年增長率22%的速度發展,預計到2009年市場規模可達到800億美元。
在全球軟件外包服務市場的競爭格局中,印度排名第一,佔總體市場的34.8%,2004年銷售金額為114.3億美元。我國只佔全球外包服務市場的1.9%,所以發展潛力巨大。全球看美國的外包服務市場最為巨大,約佔全球的70%。我國在美國市場的份額將從非常低的水平高速增長,2004年我國從美國獲得軟件外包服務收入尚不到1億美元。
浙大網新正在進入新一輪增長期
自2001年浙大網新入主公司以來,公司經營保持了穩健的勢頭,在IT行業劇烈變化時期避免了經營上的大起大落。過去幾年盡管公司主營收入和主營業務利潤都取得了可觀增長,但是較高的整合費用阻礙了公司盈利增長,現在公司的內部整合已經完成。2004年公司的新舊業務都取得增長,收入同比增長了21.7%,主營業務利潤同比增長了24.4%,淨利潤同比增長了43.3%。但是2004年公司利潤中出售股權的投資收益佔到2100萬元。
我們認為,從2005年起公司進入一輪重要增長周期,這是幾年來業務整合、新產品及新業務的開發的結果。
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