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一、公司的基本業務
浙大網新在過去數年中的業績一直保持著比較快的增長速度。在過去三年中浙大網新的主營業務收入從2001年的11.14億元,增長到2004年的35.47億元,年增長率達到47%。取得了不錯的成績。
浙大網新的主要業務分為:IT應用服務業務、軟件外包業務、移動增值業務、機電總包業務四個部分。從公司這四項業務的分項業務情況看,均有比較好的增長前景:
1)IT應用服務業務
目前,浙大網新在國內信息產品分銷領域名列第四位;2005中國軟件百強企業中名列第八位。浙大網新在應用軟件領域近年快速擴張,在工商電子執照、市民一卡通、商業保險軟件以及醫療、工商、交通等領域取得較大進展。其主要客戶包括:IBM。html target=_blank>IBM 。html target=_blank>IBM 、CISCO、聯想、EMC等IT巨頭以及政府部門、社保、金融、工商等大客戶,這些優質客戶的積累為網新集團提供了較好的市場機會。
2)軟件外包業務
浙大網新在美國、日本兩個市場齊頭並舉,取得了豐碩成果。網新旗下的軟件外包企業『網新恆宇』成為了全球最大的金融服務集團道富公司的信息技術服務提供商,承接了道富公司一系列的核心業務系統的開發和服務項目。被評為中國軟件歐美出口工程(COSEP)首批A類試點企業單位。網新旗下的新思軟件在日本市場承接、實施了一批具有重大社會影響的系統開發項目,如東京證券交易所、野村證券公司、高速鐵路、日立、NEC系統開發,並實現中國對日軟件業務模式的突破。網新目前的主要客戶是道富集團、富士電機、NEC、日立等企業。鑒於我國軟件外包近年極為出色的增長速度(年增長速度超過45%),我們認為該業務也將有比較好的發展前景。
3)移動增值業務
浙大網新是中國移動數字娛樂業的重要成員,業務已覆蓋到27個省市。浙大網新的移動增值業務體系完善,涵蓋電信應用、增值服務提供、電信虛擬運營、彩信內容、手機游戲服務提供等。其為電信運營商提供數據通信解決方案及電信運營支橕解決方案方面具有重要的市場地位;電信增值虛擬運營業務遍布全國25個省市,業務增長勢頭強勁;
4)機電總包業務
在機電總包領域,網新目前的客戶是約10家火力發電企業。截至2005年中期,簽署的合同金額達30億元人民幣。2005年,在鞏固電力脫硫業務優勢基礎上,浙大網新還將進軍電廠總包、地鐵系統工程。在這個領域內,我們預計其將逐步將自己的客戶增加到30餘家火力發電企業。並逐步將服務內容從脫硫、脫硝向電廠總包方向拓展。
二、公司的核心優勢
浙大網新的資源主要集中在高科技服務領域。浙大網新以軟件外包、系統外包、設備外包、內容外包為主體的IT服務具有比較廣闊的發展空間和較強的競爭實力。
近年來,該公司在跨行業網絡應用、多媒體交互、通訊(PDH over IP)、網絡安全研究等領域進行了廣泛投入,在技術儲備方面取得了較大進展。浙大網新所開發的『市民一卡通』技術達到國際領先水平,在杭州、煙臺等多個城市投入應用;《面向寬帶多媒體網絡通信設備的嵌入式軟件平臺》課題成果獲得國家863計劃重點資助;《便攜式網絡應用動態心電檢測儀》成為2003年國家電子發展基金支持項目;《面向鐵路的綜合通信平臺》也即將在浙贛線試運行。同時浙大網新在網絡安全的關鍵技術、網絡協同管理系統等領域都實現了較大突破。
浙大網新作為依托浙江大學的高科技產業集團,在軟件、產品、分銷、工程總包方面具有豐富的技術、市場與客戶資源。這些資源與優勢的合理配置、協同發揮是該公司的獨特優勢所在。
三、公司的總體發展戰略
有序推進IT服務、軟件外包、移動增值、機電總包業務,從以產品為中心向以服務為中心轉型,積極尋找新的發展機會,是浙大網新的基本發展戰略。
在經歷了四年的快速成長後,該公司將在未來四年中調整、完善IT產業的總體布局,逐步將IT應用服務業務、軟件出口業務、移動增值業務等三個領域作為公司未來重點發展的方向。在機電總包業務方面,逐步把重點放到電力脫硫等利潤回報較高的業務上,以確保在公司轉型的過程中,公司的利潤可以保持增長的勢頭。
四、對價方案評估
公司的對價方案為:公司非流通股股東向全體流通股股東每10股送2.5股股票。方案實施後(對價支付到帳日),全體非流通股股東持有的公司股份即獲得上市流通權。
從表面上看,該對價方案並不是非常慷慨。但是,我們認為,考慮對價方案除了對價高低本身外,還必須考慮到對價方案的實施對公司基本面發展的長期影響。
我們認為,該公司的長遠發展有賴於公司大股東的全力支持。而目前,網新控股為公司的第一大股東,持股比例僅為22.63%,已經達到了履行控制權所需持股比例的最低限。在10股送2.5股的方案實施後,大股東的持股比例會降低到17.27%。如果采用更高送股比例的話,反而會導致公司控股股東失去對現有公司支持的動力,使對價方案真正變成大股東套現的一條途徑,從長遠看並不利於公司的成長。而大股東相對有限的送股比例,可以說明大股東還是有較強的將該公司逐步做大,做強的意願,在此基礎上,我們認為過高的要求對價補償可能是一種短視的得不償失的行為。再考慮到大股東在2001年重組入主後,4年來都沒有在證券市場進行再融資,考慮到網新特殊的股權結構,方案基本合理,還是可以接受的。
從送出率的角度來看,在本周公告股權分置改革的38家上市公司中,已明確方案的32家,這32家上市公司非流通股股東的平均送出率為16.31%,而網新的送出率為23.68%,遠高於119家股改公司89%的企業。與股本結構相似的G股公司相比較,網新對價支付水平也很高,顯示出大股東已竭盡所能。
再從公司的估值來看,2005年上半年該公司每股收益為0.05元,我們預測2005年全年公司的每股收益為0.11元。按現有流通股股票價格計算,在每10股得到2.5股補償後,市盈率為27.8倍。根據我們的預測,該公司未來3年每年的淨利潤有20%成長的可能性較大,則公司對價完成後對應的PEG為1.4左右。根據對美國股市軟件服務及系統集成類樣本公司的分析,其平均市盈率倍數為28倍,平均PEG為2.2倍左右,均高於浙大網新對價實施後的水平。從這個角度出發,我們認為該對價給予的補償基本合理。(招商證券研究發展中心羅曉春)。
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