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資產證券化是指將一筆在未來可產生較穩定、可預見現金流而本身又缺乏流動性的資產,轉換為在金融市場上可以出售和流通的證券的行為過程。作為金融創新浪潮的代表成果,資產證券化始於上個世紀70年代的美國,而亞洲許多國家自1997年金融危機之後,也開始積極推進資產證券化制度。例如香港於1997年成立香港按揭證券公司(HKMC)開始發行資產證券化產品;韓國於1998年公布《資產擔保證券化法》,並於1999年成立韓國抵押證券公司(KOMOCO);泰國也於1998年開始施行《證券化法》。自上個世紀末,我國對於資產證券化運作已有了數年的研究與實踐籌備。
清楚地記得,還是在1999年的時候,筆者就曾針對我國商業銀行資產證券化經營的問題撰寫過一篇論文,並載於轉年的《南開經濟研究》。時間過得真快,轉眼間數年過去了,對於我國資產證券化的實踐進展,學界雖然一直予以格外的關注,然而我國資產證券化的進程卻始終不溫不火。資產證券化,曾經被那麼熱烈討論的一個名詞,卻由於實踐中的漸行漸緩,讓大家產生了如同春節聯歡晚會般的『審美疲勞』。
此種情況一直延續到今年的3月21日。是日,中國人民銀行宣布,經國務院批准,信貸資產證券化試點工作正式啟動。國家開發銀行和中國建設銀行作為試點單位,將分別進行信貸資產證券化和住房抵押貸款證券化的試點。在有關部門和試點銀行一些具體的准備工作結束之後,第一支資產支持證券將在今年三季度發行。數載醞釀,時至今日纔首度進行資產證券化試點,央行的時機選擇頗具政策意味,聯系到我國目前的宏觀經濟情況,筆者認為推動證券化實施主要有三個方面的原因:
一、『金融脫媒』現象的出現。所謂『金融脫媒』,是指資金的供給繞開商業銀行這個媒介體系,直接輸送到需求方,造成資金的『體外循環』。『脫媒』現象在一定程度上來源於人民幣匯率政策。一般來講,低息的環境對於減緩昇值的壓力,有一定的作用,但必須警惕由此而帶來的泡沫,盡可能避免長期低息環境而形成的通貨膨脹壓力。自2004年以來,我國宏觀經濟中通貨膨脹壓力顯現,貨幣層面出現『負利率』,從而導致資金出現體外循環。2004年1—7月,固定資產投資同比增長31.1%,而同期人民幣貸款僅增長15.5%,充分顯示投資已不依賴於銀行貸款。這種現象已經帶來了金融的系統性風險,直接影響了貨幣政策的目標實現。資產證券化運作可協助商業銀行回籠體外循環的資金,從而保證了貨幣政策的順利實施。
二、住房抵押貸款規模迅猛增長。我國目前房價在個別地區的上漲已經逐漸演變為一種普遍的態勢,而高額的房價必然導致商業銀行個人住房抵押貸款業務的迅猛增長。截至2005年2月末,商業銀行發放的個人住房貸款餘額已達16508億元,較1997年增長了幾十倍。商業銀行的資金來源主要是短期存款,而個人住房抵押貸款融資又以中長期貸款為主,因此,商業銀行的此類融資業務客觀上存在期限匹配不一致的問題。根據國際經驗,個人住房貸款比重接近20%時,商業銀行整體流動性和中長期貸款比例的約束就會成為非常突出的問題。而我國目前16508億元的存量已佔到商業銀行中長期貸款的23%,情況並不樂觀。在這種情況下推出住房抵押貸款證券化試點,貨幣當局分散商業銀行業務風險的良苦用心便躍然紙上。
三、提高商業銀行的資本充足率。隨著2004年6月《新巴塞爾協議》的出臺,對銀行風險管理提出了更高要求,中國銀行業的改革將進入關鍵環節。《新巴塞爾協議》提高了對銀行最低資本的要求,提出了商業銀行的資本充足率不低於8%的要求。由於資產證券化是一種表外融資的方式,從而被各國商業銀行廣泛運用。通過資產證券化可降低資產負債表上的風險資產總額,提高資本充足率。例如1993年美國銀行業提供了2580億美元的住房抵押貸款,其中的2070億美元都被證券化了,銀行的資產負債表上只增加了510億美元的風險資產。
通過資產證券化在我國操作實踐中的提速,我們可以看到貨幣當局的政策意圖,即減少脫媒現象所帶來的金融市場的壓力,擠壓由於房地產市場過熱所帶來的市場泡沫,提昇商業銀行抵御風險的能力,從而降低整個金融市場的系統風險。令人欣喜的是,資產證券化提速透露出的另外一層含義便是貨幣當局調控經濟手段的日趨市場化。利用金融創新工具,達到政策目的,其效果是單靠行政手段進行調控所不能比擬的。應該看到,隨著金融對於宏觀經濟滲透度的不斷加深,我國宏觀金融環境日趨復雜,利率、匯率、房地產、股票等等日趨成為聯系緊密的整體,牽一發而動全身,問題的復雜難解對於貨幣當局的改革魄力提出了挑戰。金融工作者肯定還都記得1994—1996年的規模宏大的金融體制改革,銀行體制改革、匯率形成機制改革、外匯管理體制改革等等均對於我國經濟的快速增長起到了極大的支橕作用。10年一輪回,我國的金融體制改革又到了破題的關口。匯率形成機制的深化改革、利率市場化的繼續進行、外匯管制的逐步放開、商業銀行的內部治理等等,均需要貨幣當局具有叡智的思維與足夠的勇氣。在金融體制改革走向深化的過程中,資產證券化的提速或許只是其中的一個細小環節,但我們希望貨幣當局能夠延續此種思路,勇於創新,敢於探索。唯有如此,纔能保證金融體系的穩定,纔能保證經濟持續健康地發展。
作者系天津財經大學金融系講師、中南財經政法大學金融學博士。
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