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曾幾何時,一直高昂著牛頭挺進的藍籌股,因能長期駐守在『10%的陣營』裡而讓基金經理高枕無懮,但這種狀況在『五一』節後短短的15個交易日裡發生了質的變化。在大盤快速下跌的過程中,強勢基金重倉股更加猛烈地全線下挫,『10%的熊市避風港』突然間變成了『地震重災區』。5月,這個一向使股市投資者產生『紅五月』憧憬的季節,呈現給投資者的卻是藍籌股的衰落和凋零。從長江電力提前消化戰略投資者解凍利空的下跌,再到高價股的標志中集集團和中興通訊的連續走弱,最後到近期石化、紡織、化工、醫藥、商業和高速公路等前期強勢板塊的輪番跳水,看起來基金重倉股的補跌真的是『一個也不能少』。
黑色五月
根據天相系統的統計數據,5月9日至5月27日期間,跌幅超過大盤的行業分別為石化、煤炭、有色金屬、化工、交通運輸、紡織服裝、機械、石油,基本上都是績優藍籌股集聚的板塊。如果說基金對其他板塊還存在分歧而有進有出的話,煤炭和交通運輸則是基金一直看好並重倉持有的板塊。這兩個板塊的折戟沈沙,說明此次空頭的力量之大。
另一組數據是基金重倉股的表現。基金季報披露的185只重倉股中,在5月9日至5月27日這一階段跌幅超過大盤的有123只,佔了66%的比重。這個數字令人震驚,因為在大盤見頂的4月14日至4月29日這一時段裡,185只基金重倉股中跌幅超過大盤的只有52只。52比123,這足以反映出基金重倉股近期下跌之凶猛。換句話說,基金重倉股這些先前托舉股指的『中流砥柱』如今已經變成了砸盤的『鐵錘』。
誰在做空
面對急跌的重倉股,基金齊聲喊冤:『不是我們拋的!』持有這種觀點的研究機構也不在少數。基金確實被冤枉了嗎?筆者不想妄下判斷,而想用幾組對比數據來說明問題。還是用大盤見頂之後的4月14日至4月29日這一區間和5月9日至5月27日這一區間來作對比。
在前一個時段裡,股票型基金平均淨值下跌了1.91%,如果按70%的倉位計算,其跌幅達到2.73%,而同期大盤的跌幅為7.13%,這一階段基金維護了淨值超越大盤的不錯成績。但是在後一個時段情況就不同了,股票型基金平均淨值下跌了6.45%,按70%的倉位折算,跌幅達到9.21%,而同期大盤跌幅為9.31%。這一數據充分說明,對基金淨值影響巨大的核心重倉股補跌相當厲害,這些重倉股當中的權重股流通籌碼大半被基金所持有,近期跌幅甚巨的長江電力、中興通訊、煙臺萬華、西山煤電、中國石化等,基金都持有其流通股達40%以上。這些被基金視為淨值保衛戰所必須堅守的堡壘,它們的放量下跌如果不是基金放掉手中的籌碼,還會是別人嗎?
同時,筆者又考察了兩組數據。一組是基金2005年一季度增倉的111只個股,在前一個區間裡跌幅超過大盤的有24只,而在後一區間裡跌幅超過大盤的有82只;第二組是今年一季度新進入基金重倉股陣營的36只『新貴』,在前一區間跌幅超過大盤的有12家,而後一階段跌幅超過大盤的有26只。從中我們又可以看出,基金不但不『喜新厭舊』,反而連新寵兒都沒有在手中捂熱就急於出手了。
何時止跌
研究機構對於基金重倉股的補跌有兩種看法:一種認為強勢股補跌的『經驗主義』在基金身上可能失效。基金由於規模龐大、在流通市值中的比重已經佔到了14%,而且各基金之間的相互博弈又十分復雜,很可能延長重倉股的下跌時間和空間;另一種觀點卻認為,重倉股跳水已近尾聲。從中國聯通、寶鋼股份等大盤藍籌的松動開始,我們已經陸續經歷了低價大盤股、高價股、石化股、紡織股、醫藥股、高速公路股、化工股、商業股的輪番跳水,在這一過程中基本上沒有強勢股可以幸免。所以,這種調整已經比較充分,強勢股的輪跌差不多已經到位。
筆者傾向於後一種觀點,並可用一些數據來加以佐證。我們可以把5月9日至5月27日的這三個交易周描述為急跌--平臺--再跌的過程。三周裡,大盤跌幅分別為4.44%、0.75%和4.30%,而股票型基金的平均淨值按70%的倉位計算得出的周跌幅分別為6.18%、0.93%和2.25%。很明顯,基金重倉股在下跌的第一周跌幅較大,遠超過大盤,經過第二周的平臺之後,第三周跌勢已經明顯減緩。剛剛過去的這個交易周,對於大盤來說是迭創新低,但對於基金重倉股來說已經開始有企穩跡象顯露了。我們從盤面上也可以很明顯地看到,寶鋼股份、長江電力等權重股已開始在一片陰霾中露出微弱的陽光,藍籌股的下跌應該告一段落了。
淘金機會
基金重倉股的『地震』並非理性的行為,而這種『泥沙俱下』式的下跌給投資者提供了難得的『淘金』機會。估值體系的紊亂不會持續很長時間。在短暫的衝擊過後,緊盯著給予流通股股東補償的眼睛又會重新回歸到企業的真正價值上來,評估的標准也會重新得以確立。在過去的三周裡,我們不知道『疾風暴雨』式的下跌把多少本來就有低估嫌疑又遭遇急跌重創的『金子』埋進了沙土裡。不過,這難得的沙裡淘金機會並沒有被場外資金所忽略,保險資金出現在魯泰A跌停板上,就多少說明了些問題。筆者最近也聽說,一些私募基金已經悄悄地開始了建倉行動。就在基金義無反顧割肉『出逃』的時候,敏銳的場外資金已經毫不猶豫地入場,在『哀鴻遍野』的股市裡開始了『淘寶』之旅。要知道,埋在沙裡的金子又何止魯泰A一個?而到底誰能笑到最後,誰是真正的贏家,就要看誰擁有對企業正確估值的『慧眼』了。
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