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經國務院同意並批准,中國證監會4月29日發布了《關於上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》,5月9日,『五一』節後的首個股市開盤日,證監會就推出了股權分置改革4家試點上市公司:三一重工、金牛能源、紫江企業、清華同方。至此股權分置改革工作進入實質性階段。中國證監會主席尚福林表示:『解決股權分置問題在一定程度上是恢復資本市場的固有功能,即價格發現功能和對上市公司行為的市場約束功能。同時也有利於國有資產的保值增值以及國有資產管理體制改革的深化,有利於穩定市場預期,有利於資本市場創新和國際化進程。』針對股權分置改革相關意義和操作步驟、下一步進展預測等多個引起社會關注的問題,本刊邀請南開大學金融系副主任王東勝博士與天津財經大學金融系副主任李向前博士進行了探討。
主持人:股權分置問題一直是中國股市懸而未決的問題。這一問題是如何形成的?促使監管層在現在這個時間采取行動的直接動因是什麼?
李向前:股權分置是指上市公司的一部分股份上市流通,一部分股份暫不上市流通。從我國股票市場的建立和發展來看,股權分置問題源於1992年我國股市建立之初的股權結構設置。截至2004年年底,上市公司總股本7149億股,其中非流通股份4534億股,佔上市公司總股本的64%,國有股份在非流通股份中佔74%。國家股和法人股佔總股本的三分之二,而流通股佔三分之一。早在1993年、1994年就有政府部門和學者提出這個問題。但為了避免當時國有股流通對股市造成震蕩,保護投資者,繼續發展股票市場,國家相關部門規定:停止新股發行,國有股暫不流通。股權分置問題因此擱置一邊。但近些年市場上出現的關聯交易、虛假信息披露等等都與股權分置,國有股一股獨大有著必然的聯系。股權分置問題已經扭曲市場定價和資源配置,成為我國股市的進一步健康發展的障礙。改革總會面臨著很多問題和風險,政府監管層早解決這個問題對股市利多弊少。
王東勝:股票發行時,國有股與公眾股的股價不同,前者低於後者。但國有股因份額大又享有更多的權利。這就出現了『同股不同權,同股不同利』的問題。股權分置問題實際上就在於此。解決國有股流通的定價問題即是股權分置的關鍵。非流通股股東以面值購買到股票。而股票上市流通時往往是溢價發行。國有股原來是以遠低於市價買入持有,現在上市流通如何定價,對流通股的影響勢必強烈。如果國有股以低價賣出,流通股股價很可能下跌。沒有穩定預期的情況下股市一直走低盤整。改革勢在必行,只是不同的人對改革的時機有不同的看法。我們認為時機已經成熟。
主持人:挑選四家試點公司的標准和依據是什麼?他們各自的方案是什麼?
王東勝:這四家公司的主要特點是業績相對良好,歷史遺留問題少,股本相對較小。意圖通過這四家公司改革試點,在諸多不確定因素的情況下,通過審慎試點,培育相對穩定的市場預期,以便形成解決股權分置的全面推進方案。為將來更多參與改革的大公司提供寶貴經驗和教訓。
李向前:這四家公司的方案不盡相同:三一重工總的股數不變,非流通股股票直接送給流通股股東,非流通股套現支付,不是從原來資本公積中支付,從而換取其持有的股份上市流通的權利;清華同方、紫江企業非流通股股東也同意向流通股股東支付對價;金牛能源擬采用由非流通股股東向流通股股東送股的方式解決股權分置問題。
主持人:受到股權分置改革試點首批公司名單的影響,滬深兩市開盤之後略微衝高便開始大幅下挫,而已復牌的前三家公司的股價有較大漲幅。對此,您怎樣看待?
王東勝:從試點一周來的滬深股指表現看,五個交易日內漲跌互現,目前市場對股權分置改革的反映總體是平穩的。非流通股向流通股轉化的過程從披露的數據(每年5%左右流通)來看應是一個溫和、緩慢的過程。股價的決定是未來預期的收入折成現值。很難預測改制後對公司業績的影響,對未來走勢的影響。所以我認為加大外部監管力度,完善治理結構,提高上市公司本身素質等仍然是我們不斷努力的方向。
李向前:要指出的是,整個大盤的下跌並不僅僅是股權分置改革的影響。還有新股發行等其他因素。四只股票含『權股』概念,必然成為市場的熱點。只有股價的上漲纔可能產生『多贏』的局面,同時也表示方案被流通股股東所認可。國有股補償得多了,甚至沒有增值保值。補償得少了,流通股股東支付較低的價格讓國有股獲得流通權。國有資產保值增值以及中小股東的利益得到補償和保護也只能在股票價格上漲中同時被實現。
主持人:截至5月13日,三一重工、清華同方、紫江企業和金牛能源這四家已經推出股權分置改革試點方案的試點公司均表示,公司非流通股股東向流通股股東支付對價。而證監會卻沒有明確指出這一要求。如何看待這個問題?
王東勝:股權分置改革是建立非流通股股東與流通股股東之間的市場化協商機制,並借此商定非流通股獲取流通權的條件。因非流通股的流通而造成對流通股股東利益的影響,非流通股股東為獲取流通權支付對價。這種做法的意義在於不要使流通股股東的利益受到大的損害。但具體動作要等到6月初。至於對價的高低以及如何支付等問題,各家上市公司都有自己的一套算法。
李向前:在股權分置改革中必須要保護公眾投資者的合法權益,這是這項改革的核心原則。非流通股和流通股在最初購買上價格的不等是導致這個問題產生的原因。流通股股東投入比非流通股股東多幾倍的資金,卻擁有很小的權力。支付對價是合理補償流通股股東的必然要求。
主持人:還有人認為在表決股權轉讓方案時,有可能出現少數人投票決定多數人命運的問題。您是否也有這方面的考慮?
王東勝:這種考慮非常必要。三分之二的流通股股東中也存在國有股和機構投資者(基金公司),他們的觀點和思考很可能影響到方案的通過。而眾多的散戶很難凝聚力量,也不太關心此事,是投票表決程序中的弱勢群體。清華同方用公積金送股。可有學者認為,絕大部分公積金也是股票發行和配股中,流通股股東做出的貢獻。非流通股股東的權益並沒有犧牲讓渡多少價值。總之,方案是否被認可最後要看投票的結果。應該由流通股股東說了算。
李向前:上市公司自己確定股權分置方案,由股東的三分之二確定,由流通股股東的三分之二確定。這裡面主角可能還是國有股。因為有很多企業,國有股就佔了總股本的三分之二。方案的通過一定是建立在國有股同意的基礎上。公眾股在方案表決上是處於最末位的。采用網絡投票系統也有相當大的弊端。一是硬件不盡完善,網絡系統不盡暢通。二是環境不安全,投票結果有可能遭到篡改。股權分置能夠實現多贏嗎?如果只是零和游戲,只依靠市場不靠政府強力監管,可能難以實現本項政策的目標。在方案的定奪期間,應加大信息的公正披露,對機構投資者和控股股東在交易行為上進行嚴格監管。
主持人:作為廣大的中小股東,應該如何分析和面對這一改革試點,如何維護自己的合法權益?
王東勝:非流通股股東的利益自己能把握。而中小股東的利益卻沒有得到合理保障。通過改革試點,不斷改進股權分置方案,在防止機構投資者在炒作過程中將風險轉嫁給流通股股東的基礎上,通過對流通股股東的補償,增強投資者信心,完善制度,對股市、對廣大的股東會是一個長期的利好。
李向前:市場萎靡會使中小投資者蒙受巨大損失。應該增加流通股股東的投票比率。雖然個人的表決權力有限,但還是應該積極建言獻策,參與到投票中來。樹立維護自身利益的意識,培養理性的投資觀念。
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