|
||||
很多人認為《關於上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》屬於重大利好,但是5月9日大盤的走勢出乎多數市場人士的意料。滬深兩市大盤略微衝高後就迅速下探,上證指數最低下探至1135.73點,再次創出新低。
從全天走勢看,主要有以下幾個特點:首先,成交量急劇萎縮,表明恐慌性拋盤並不多,同時也表明場外資金並不急於進場,陰跌的趨勢還難以改變;其次,做空的能量一方面來自業績不佳的品種,如華電國際、TCL等開盤不久就跌停,另一方面次新股、科技股普遍跌幅較大。
另外,市場熱點比較散亂,只有少數股票如清華紫光等清華系的股票大幅反彈,多數股票都出現不同程度的下跌,再度出現許多股票跌停的局面。我國股市持續低迷的局面,已經引起全社會的廣泛關注,管理層可謂用心良苦,連續出臺利好政策,但是股市反映冷淡。隨著股指的持續陰跌和個股的連續暴跌,投資者損失慘重,券商和基金進退兩難。那麼,股權分置改革試點究竟是利好還是利空,到底怎樣纔能使股市真正由弱轉強,步入健康的發展軌道呢?這是管理層和社會各界都比較關心的問題。
痛苦中孕育新生一些人盼望許久的解決股權分置改革試點終於啟動了,但是大盤並沒有出現大家所期盼的反轉,甚至連反彈都沒有出現,5月9日大盤的單邊下跌表明市場已經將解決股權分置改革試點當成了利空。
實際上,在解決股權分置的問題上一直存在著一些認識上的誤區。首先,一些人認為只有解決了股權分置問題,我國股市纔能擺脫困境,這種觀點是錯誤的。1999年並沒有解決股權分置的問題,照樣出現『5·19』行情;其次,不少人只想到解決了股權分置問題,就理順了上市公司的治理結構。而忽略了解決股權分置的過程是變相擴容。
解決股權分置的最終目標是全流通,而全流通就意味著大規模擴容。由於目前我國股市有2/3以上的非流通股,因此即使在20年內徹底解決股權分置的問題,也是重大利空。另外,徹底解決股權分置是一個長期的過程,如果用50年的時間解決股權分置問題,則可能對股市的衝擊不大。即使如此,解決股權的過程仍然要穩妥和謹慎,否則所謂的利好政策就被市場當成利空。總而言之,解決股權分置的目的是好的,長期是利好。但是解決股權分置的過程是痛苦的,短中期就是利空。
應盡快將利空轉成利好
不管市場人士如何理解解決股權分置這個問題,但客觀上已經把『解決股權分置』當成了變相擴容。市場總是對的。有些人設想利空出盡成利好,甚至認為如果股權分置試點能夠推出有利於流通股股東的方案,對流通股股東利益進行補償,就有可能促成行情甚至反轉的政策導火線,從此走出一輪大牛市行情。這種設想也有一定的道理,但是光靠在解決股權分置的問題上做文章,估計難以解決目前股市持續低迷的問題。
四試點公司的投資建議
三一重工:業績增長仍將維持
三一重工成為首批試點,並采用『10送3派8元』方案。筆者認為,此方案可行,短期(一年之內)是利好。從中期看,宏觀經濟和上市公司業績成長性等因素待定。
從基本建設方面看,暫時受到宏觀調控的負面影響;房地產建設方面,今年政府調控房價的決心已下,並且調控重點由『調控供給』向『調控房價』轉變。這意味著我國房地產投資增長率仍能保持較高的水平,尤其是體現在經濟適用房的大量供給方面。
另外,轉運車等路機產品快速發展,獨闢蹊徑優勢凸現;『本土化』搶灘國際市場,2005年出口可突破3億元,出口退稅貢獻利潤約5000萬元;國產設備按價值金額的40%抵扣所得稅;減員增效,2005年可將節約3000萬元;專利技術的成功實施助零部件國產化率提高,未開發的份額巨大的維修服務市場也是重要的利潤增長點。
目前公司的拖泵制造水平世界第一,泵車已接近世界的先進水平。產品結構昇級震撼世界巨頭,公司打造世界級自主品牌指日可待。而且它正大量培養人纔,以提昇在價值鏈中的位置。中國大江南北龐大的城鎮化建設和大規模基礎設施改造的潛在市場世界第一。通過與國外混凝土機械相關上市公司的情況比較,筆者發現,三一重工當前存在低估的可能性。
投資建議:現價買入,目標價位區間為20.7元至37.22元。
紫江企業:業績增長尚待時日
作為首批股權分置改革試點公司,筆者認為,試點方案在短期內對現有流通股股東形成利好,中、長期還是需要參考公司生產經營的基本面情況。
公司主營PET瓶與瓶坯、新型包裝材料等產品,2004年約生產PET瓶與瓶坯26.5億只,與珠海中富不相上下,繼續維持兩強爭雄的寡頭壟斷局面。
筆者預計,PET包裝瓶市場需求仍將保持較快的增長速度,公司銷售收入的增長幅度將與行業水平大體相同,而市場的競爭也將日趨激烈。
公司作為一個塑料制品加工制造企業,面對上游大型石化企業和下游『兩樂』等大型公司,砍價能力不足,所以原材料價格上漲時,公司無法將成本上昇帶來的影響完全傳遞給下游。2004年公司主要原材料PET瓶切片價格大幅上漲,拖累了公司經營業績,而2005年第一季度,原材料價格繼續維持在高位,其均價高於2004年平均水平,因此公司2005年一季報營業利潤較2004年同期有較大幅度下降。
若公司主要原材料價格能在目前價位企穩,筆者預計,公司2005年EPS約為0.15至0.16元。另外,公司包裝材料多元化發展的策略在可以抵御原料價格上漲帶來的風險。
投資建議:中性。
金牛能源:變數太多擇機而動
以金牛能源作為試點公司,主要是基於公司相對的代表性。在煤炭行業上市公司中,金牛能源國有股比例最高,達到74.51%,即便施行相當比例的送股(比如10送2),國有股依然佔據絕對控股地位。公司股本規模居中,試點經驗可以推廣到股本規模類似的其他公司。公司財務健康,操作障礙較小。公司今後的業績增長相對比較穩定,有持續發展的能力。就以上方面來說,以金牛能源作為試點,料可為那些國有股比例比較高,股本規模適中,也有發展前景的上市公司提供可資借鑒的經驗。
金牛能源的具體試點方案還存在很大的不確定性。金牛能源所在的煤炭行業有相當的特殊性。主要是,市場對於國內的煤炭上市公司的估值已然同國際接軌,或者說,市場已經把煤炭行業上市公司視同全流通的公司。因此,試點的實施,最直接的後果就是增加了流通股的比例(增加的比例取決於送股比例),其間接的效應是公司治理結構可能逐步地改善等。試點開始,股價可能有部分的投機價值,波動也比較大,其長遠的價值取決於行業和公司的基本面。
得益於整個煤炭行業的景氣,金牛能源2004年業績快速增長。預計2005至2006年,公司的煤炭產量將達到790萬噸、820萬噸,分別增長8.96%、3.79%。公司的煤炭綜合售價在經歷了2004年67.55%的漲幅之後,今後會大幅放緩,此後兩年,煤炭綜合售價分別會有14%和5%的增幅。公司2005至2006年的主營業務收入同比增長29.00%和7.05%,淨利潤同比增長50%和5.92%。預計每股收益可分別達到1.25元和1.43元(不考慮可轉債)。
投資建議:盡管筆者看好整個煤炭行業,但公司與同行業其他上市公司相比,股價上漲空間已經不大,給予中性的投資評級。
清華同方:『全流通』不敵高股價
公司成為股權分置首批試點,可能會采用『10送10』方案。筆者認為此方案對現有流通股東是利好,短期看,公司股票有一定交易機會,長期則有賴於公司產品線的梳理和管理效率的提昇。
PC行業進入充分競爭時代,市場需求增長在2004年達到峰值後將有所回落,同時產品價格仍將維持每年5%至10%左右的降幅,預計市場銷售額增長率將維持在10%至15%之間。就細分市場而言,臺式機市場規模增長落後於筆記本市場。在政府信息化和小企業信息化帶動下,系統集成行業獲得20%至30%的增長完全可以預期。
公司PC業務隨行業平穩增長,但盈利能力低於同行。系統集成業務有一定規模,但不能成為公司主要盈利增長點。綜合來看,公司業務龐雜,在分散行業風險的同時,卻增大了管理風險,同時其費用控制能力弱於同行。因此,筆者認為,業績高速增長尚不可預期。
筆者預計,假設『10送10』的方案,以24至26倍動態市盈率估計方案實施後股價合理區間為3.84至4.16元,則實施前合理區間為7.68至8.32元。
投資建議:盡管公司股價受利好刺激可能短期上揚,考慮到目前股價略高於估值區間,給予中性評級。
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||