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4月22日,由國家自然科學基金委管理科學部和南開大學國際商學院主辦、《南開管理評論》雜志社等單位協辦的『中國企業投融資運作與管理學術研討會』在天津市金皇大廈隆重召開。此次討論會以南開大學國際商學院齊寅峰教授主持的國家自然科學基金重點項目『我國企業投融資運作與管理研究』為主要交流平臺,百餘名知名學者齊聚南開,共同探討和研究中國企業投融資運作與管理問題。
由齊寅峰教授主持的國家自然科學基金重點資助項目『我國企業投融資運作與管理研究』填補了本市及南開大學在社科范疇內獨立承擔國家自然科學基金重點項目的空白。
該項目通過對全國近700家企業的問卷調查,探詢經典投融資理論在我國的適用性,力圖找出我國企業投資長期以來效率低下,融資渠道狹窄、成本高昂和上市公司虧損等問題的癥結所在。進而對宏觀政策環境、金融市場發展和產品市場發展等方面與投融資相互關系的作用機理進行深入研究,從而創建和提出一套符合我國國情的企業投融資理論與運作方法,並在理論探索和實證分析的基礎上,構建適合我國企業的投資績效和融資成本估算體系。這對於提高我國企業投融資運作與管理水平、保證金融安全和提高我國國民經濟運行質量具有十分重大的政治和經濟意義,同時這對於提昇我國企業的競爭能力和改進企業投融資服務環境也具有很重要的理論意義和實際意義。
從調查問卷看我國企業投融資現狀
『為了研究需要,課題組對我國企業進行了一次大面積的問卷調查,到2003年12月末,共收回有效問卷670份,在收回有效問卷中,包括上市公司210家,非上市公司460家,覆蓋了23個省、自治區、直轄市。調查樣本主要分布在制造業、建築業、批發零售業、房地產業、電力燃氣等行業,具有較強的代表性。』負責該課題的齊寅峰教授向記者介紹說。
齊寅峰教授提出,通過對問卷調查結果的分析,課題組對我國企業的投融資現狀、存在問題以及原因得出了以下主要結論:
一是融資基本受投資引導。從企業融資動機看,多數企業認為投資預算是企業決定是否融資的最重要因素。在對籌集資金使用的回答中,多數企業籌集資金後用途沒有改變。因此,調查問卷基本上反映了我國企業投資引導融資的決策程序。然而,具有不同特征的企業表現出了顯著的差異。
二是融資成本是影響企業負債融資的最重要因素。在對融資時考慮的主要限制因素問題的回答中,融資成本是最重要的限定因素。在影響負債數量所考慮的因素及其重要程度中,債務的成本與費用為第二重要因素。以上均表明融資成本對負債數量決策的重要影響作用。
三是我國企業融資方式較為單一。在各種融資方式的使用中,銀行貸款為最經常使用的融資方式。在各種負債方式中,短期銀行貸款也佔據了絕對重要地位。形成這種現象的主要原因為短期銀行貸款更容易獲得。
四是我國企業的融資、進而資本結構,受政府的宏觀調控政策及其他具體政策影響較大。在融資時所考慮的各種因素中,政策因素是排列於融資成本之下的第二重要因素。其他如融資成本、融資渠道的可獲得性對於企業融資決策有非常重要的影響。
五是市場對企業投資有引導作用。在各種投資動機中,提高公司的總利潤、實施既定發展戰略等重要的市場化目標在各種目標中居於最重要的位置,而完成政府推薦項目這樣的非市場化目標最不重要。
六是我國企業投資決策的科學性不足。調查中,佔一半的企業認為應以同期銀行貸款利率作為折現率的估計值,明顯缺乏科學性。在關於是否錯過投資機會的調查中,被調查的企業中很多曾因為缺乏科學的決策方法而錯過了好的投資機會。為數不少的企業由於外部環境變化超出預期,實際投資業績低於預期,表現出這些企業缺乏對風險的科學評價能力。
七是我國企業投資決策激勵機制不健全。調查結果表明,在被調查企業中,近半數的企業沒有建立投資決策激勵機制。八是與經典企業投融資理論以及發達國家的企業投融資實踐相比,我國企業在部分投融資決策上表現出較強的偏差。例如,根據調查結果,關於發行股票各種因素的調查中,對股票是成本最低的資本的回答有相當高的比例;在融資方式順序選擇上,企業首選銀行貸款;關於投資預算時折現率的選取,我國企業首選同期銀行貸款利率。這些用公認的理論來衡量,都是不正確的。
對熱點問題的理論突破
『我國企業投融資領域曾一度出現固定資產投資熱、並購、多元化、惡性增資等現象,課題組通過對這些熱點問題的研究,在理論上有所解釋和突破。』齊寅峰教授說。
據齊寅峰教授介紹,上市公司固定資產投資影響因素課題組從內外兩個層次四個方面展開。外部因素是制度變遷和市場競爭對投資規模的影響;內部因素主要是從公司財務特征和公司治理兩方面進行。固定資產投資與企業價值的關系的研究,從兩個方面展開:一是企業投資公告的市場反映;二是建立實證模型,直接研究固定資產投資與企業價值的關系。在此基礎上,探討能否依據企業現有投資對價值的影響關系,對企業投資過度或投資不足進行初步判別。
對並購績效的研究問題課題組也提出了區別於以往反常收益率法和財務指標法兩種傳統研究的新思路:即深入企業內部,打開『黑匣子』,選取並購直接作用的企業內部的中間變量作為研究基礎。選取的中間變量應該滿足三個條件:(1)並購直接作用的;(2)這些變量又直接作用於公司績效;(3)這些變量應該是周延的、獨立的。
在對多元化投資戰略方面,課題組對現有的有關多元化戰略、資本成本和資本結構關系的文獻進行總結,並在此基礎上,構建層次分明和體系較完善的理論框架。在理論的基礎上,提出了一個更為完善的實證模型。通過研究多元化對企業資本結構和資本成本的影響,找出了在中國特殊的制度背景下、實行多元化戰略條件下,影響企業資本成本和資本結構的特殊因素。對我國企業實行多元化戰略決策和資本結構選擇提供政策建議。
在對惡性增資的研究中,齊寅峰教授提出惡性增資是我國企業投資實踐中一種普遍存在的決策傾向,它是指人們對以往行動、承諾或投資的非理性的堅持。課題組研究了企業資本預算中戰略投資項目的惡性增資行為,提出了惡性增資行為理論解釋框架和預警模型,並根據問卷調查得出數據,通過回歸分析對惡性增資理論框架進行了實證。
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