連豆

　　本周是中國春節假期前的最後一周交易，美國CBOT主要合約3月大豆接連跌破前期該合約低點510美分及黃豆連續圖低點502 1/2美分，周開盤511美分，最高518 1/2美分，最低501 1/2美分。CBOT豆油期貨創出18.82美分/磅新低，前期10月13日低點在19.5美分/磅。據CFTC最新持倉報告，截至1月25日，基金在CBOT大豆上持有9.99萬張空單及2.72萬張多單，淨空單為7.27萬張，該淨空水平較上周最高淨空單7.43萬張減少1600張，但仍屬於美國大豆歷史上較高記錄的淨頭寸水平。本周基金繼續增持空單，預計截至周四，基金淨空單已增至8.1萬張。市場傳聞中國買家即將由美國轉向購買更加低廉的南美大豆以滿足國內壓榨需求，有消息稱中國新購買了1船巴西和阿根廷大豆，不過還沒有最終數據證實。本周一公布的出口檢驗報告顯示，截止1月27日一周中，美國大豆出口檢驗量為2682萬蒲式耳，預測區間為2800?3200萬蒲式耳，其中發往中國的數量為1358萬蒲式耳；周四晚公布的截至同期美國大豆淨銷售量為57萬噸，高於市場預測的25至45萬噸區間，其中中國購買了24.36萬噸，裝船36.96萬噸。

　　由於基本面始終未能出現實質性利多，整個大盤隨著價格逼近500美分而再一次沈浸在濃重的空頭氣氛中，市場在500美分一線爭議較大。由於春節假期美盤有八個交易日，國內節前多空雙方離場意願均較強烈。當周大連黃豆1號505合約開盤2550，最高2556，最低2513(該低點和去年10月18日最低點相同)，收盤2535，較上周下跌18點，空盤量減少17932張至29.75萬張；豆粕505合約周2118，最高2119，最低刷新新低2073，收盤2093，較上周下跌24點，空盤量減少12512張至5.51萬張；黃豆2號505合約最高2524，最低2470，收盤2487，下跌36點。

　　隨著近期CBOT大豆期貨價格的下跌、現貨基差及海運費的回落，本周進口大豆成本已降至2720元/噸，較上周回落約80元/噸。隨著進口成本的下降，油廠當周下調豆粕售價約10?30元/噸不等，豆油150?300元/噸不等。市場仍然擔懮大規模『禽流感』再次襲擊中國市場，在美盤逼近500美分時，整個市場觀望氣氛充斥。據德國《油世界》最新預測，04/05年度全球大豆產量預計為2.23億噸，比12月17日預測下調200萬噸，上年度產量為1.85億噸；04/05年度全球大豆用量為2.03億噸，比12月預測下調200萬噸，上年度為1.91億噸。油世界稱2004/05年度全球大豆期末庫存預計為6100萬噸，和12月預測值持平，上年度為4100萬噸。正是基於這樣的大豆基本面，大豆價格已較春季播種時節下跌了52%。從美元指數近20年長期圖表上看，美元主要波動區間在80?120之間，如果以中軸100為參考，目前美國大豆的價格僅僅相當於美元指數在100時的380美分。在美元弱勢下，商品在其低價區仍具有非常重要的保值功能。考慮到美盤基金的振蕩操作手法，在持有空頭思路的主基調上，3月合約作為現貨月合約的價格波動仍取決於現貨市場上可流通大豆的數量多寡。

　　建議投資者關注於春節假期中公布的2月份月度供需報告及基金操作動向。無論500美分是否被突破，其並不能真正扭轉基金的做空思路及豆農在500美分的惜售心理，中遠期大豆行情仍然受到較多未知因素左右，投資者需考慮各個合約基本面上的獨立行情，這也是為何遠期合約上持倉始終無法增加的主要原因。

　　鄭棉

　　2月3日，美國農業部公布的棉花出口報告顯示，1月21-27日，美國陸地棉淨出口量為8.45萬噸，較前周增長了51%，其中對中國的淨出口量為2.99萬噸，創下本年度以來的最高記錄。盡管如此，由於春節將至，業界認為中國紡織廠可能在未來的2-3周內不購買棉花。當日紐約期貨市場投機賣盤數量較多，各月合約價格均出現大幅下跌。3月期約收跌1.15美分,至每磅43.12美分,盤中交投區間為43.10-44.45美分。5月合約下滑1.11美分,報每磅44.64美分。其他遠月合約收低0.65-1.10美分不等。

　　作為國內節前交易的最後一天，今日國內棉花總體在小幅減倉中振蕩上漲，各月合約尾盤幾乎收於日內高點。主力5月合約報收13220，較上日上漲20點，持倉減少412手。其他月份持倉增減變化也不大。

　　圖形上，美棉由於昨日的大跌，價格重新回到下軌之上，目前的位置非常關鍵，一旦失守，可能價格會下探前低。不過從美國基金前段時間的空-多轉換來看，節日期間棉花大跌的可能性很小。國內棉花近期一直相對於外盤強勢，今日最後一天交易，盤中減倉幅度也沒有預想的強烈，顯示了市場對後市的預期並不會因為假期的來臨而有太多改變。5月合約目前處於高位平臺整理狀態，多頭形態保持良好，相信節後能夠再度上漲，挑戰13500大關。

　　基本面上，由於節日將至，市場成交情況清淡，但總體來說市場預期春節過後棉花價格能再上高峰，讓我們拭目以待。

　　2月4日，儲備棉競買交易沒有交易商報價，成交為零。當日交易涉及的儲備庫有蘭州庫、武漢庫、岳陽庫、九江庫、涇陽庫、漯河庫、阜陽庫和保定代儲庫八個倉庫。

　　滬膠

　　本周是春節長假前的最後一周交易，滬膠期價擺脫區間縮量振蕩的行情，意外地在節前放量上漲。其中近月503合約上漲至12350元左右，盤中價格一度漲至12400元以上，持倉量減至6000手以下；主力504合約漲至12550元左右，盤中價格接近12600元，持倉量從4228手迅速增至5100手以上；後續505合約隨主力合約漲至12500元以上，盤中接近12600元，持倉量從2042手增至3500手左右。綜觀一周市場交易狀況和期價走勢，周初各合約價格仍未擺脫區間振蕩的格局，但國際國內基本面狀況的逐漸轉變已使得期膠價格明顯開始穩中趨漲，而周三期價的放量上漲預示了膠價即將展開新一輪上漲走勢的開端。國際市場東南亞產區即將進入割膠淡季，現貨供應的緊張狀況，加上海嘯導致的出口量明顯縮減，同時國內進口商加大了對橡膠的采購，使市場供需狀況發生明顯改善，國際膠價已經明顯出現持續上漲的走勢。而國內市場農墾產區停割期的惜售，加上對節後用膠企業開工將積極購買的預期，也使產區膠價已持續穩步走高。而且國內橡膠進口關稅仍維持較高水平，進口膠成本一直來對國內現貨膠價形成昇水態勢，而輪胎產業政策的即將實施，將促使國內輪胎出口規模穩步擴展。後市膠價的上漲行情將存在一定幅度的想象空間。

　　國際市場，本周東南亞產區現貨市場膠價持續走高，因為從基本面看，由於泰國氣候乾燥，南部地區已經進入落葉期，較通常年份早了一個月左右，膠乳產量減少，供給疑慮引發了投機性買盤的介入。泰國的冬季始於1月底至5月初，在此期間天膠價格通常因橡膠樹產膠量下降而走高。而且農歷新年後中國對橡膠新的需求也是價格上漲的原因之一。泰國煙片膠(RSS3)3月船期FOB價報至每公斤1.25美元，STR20標准膠報至每公斤1.25美元；馬來西亞2月船期SMR20標准膠報每公斤1.258-1.264美元；印尼SIR20標准膠報1.21美元。亞洲橡膠市場人士，包括交易員和出口商定於2月18日集會新加坡，以討論業內問題。他們每三個月集會一次，在泰國、印尼、馬來西亞和新加坡輪流開會。同期銷區東京期膠市場3號煙膠片期貨合約價格受技術性買盤和日圓匯率下跌推動而持續走高，其中周四期價上漲至14周高點，技術性買盤繼續拉抬價格。期膠目前已自1月13日觸及的年內低點118.3日圓回昇超過15%。外匯市場，因近日伊拉克的歷史性選舉順利進行，加上美聯儲再度昇息支橕美元，美元兌日圓報104.25/29日圓。另外，泰國一位高級官員表示，國家橡膠集團有限公司(IRCo)的成員國已經將商討天膠市場價格的會議延遲到3月份進行。這次會議原定於本周末進行，目前還沒有確定准確時間。

　　國內市場，傳統現貨市場產區海南、雲南國產5號標膠現貨競價已基本走穩至12200元/噸左右。雖產區方面相對前期膠價的下跌已出現近300元/噸的上漲幅度，但各地銷區市場並沒有出現同步上揚，漲幅不大。各地價格：東北地區國標12400-12500元/噸，煙片13200-13300元/噸。華北地區國標12300-12400元/噸，煙片12900-13100元/噸。華東地區國標12100-12200元/噸，煙片12900-13000元/噸。山東地區標膠在12200元/噸的水平，3號煙片膠在12400-12600元/噸的水平，馬標20號在12700-12900元/噸的水平。華中地區國標12400-12500元/噸。華南地區國標12300-12400元/噸。合成橡膠方面：國內順丁膠市場因資源緊張和需求不足的共同作用而呈現相對穩定的態勢。企業的出廠價格基本沒變。燕山的價格為14100元/噸送到，齊魯價格為13700元/噸出廠，高橋為14000元/噸送到，大慶為13900元/噸，獨山子到岸13800元/噸。國內丁苯膠生產廠家報價穩定，部分地區資源緊張，但由於目前臨近春節，國內對丁苯膠的需求大幅下降，市場需求己進入淡季，成交不旺，部分地區市場價格有所下滑。數據上2004年國內丁苯橡膠總產量達46.4萬噸，較2003年的40.4萬噸增幅達14.9%。2004年丁苯橡膠進口總量為18.9萬噸，出口總量為1.3萬噸，2004年全國丁苯膠表觀需求量達64萬噸。另外，業內專家預計中國2005年橡膠進口量仍將增長3-5%，盡管國內的汽車行業開始放緩。中國是全球成長最快的輪胎市場，從普利司通到米其林，全球輪胎業巨擘紛紛增加在中國的投資。而中國的強勁需求又帶動馬來西亞等產膠國的產量勁增。倍耐力最近亦進入這一60億美元的市場，該公司於2004年11月宣布，建立一個價值1.5億歐元的合資企業，生產子午線輪胎。這些企業希望向中國的卡車和客車行業供貨，它們對天然橡膠的需求量遠大於轎車行業。中國橡膠工業協會稱，中國2005年輪胎產量料將達到1.6億個。

　　鄭麥

　　本周為節前最後一周，鄭麥均以減倉行情為主，只是近月呈現減倉下跌行情，遠月則在反反復復中拒絕下跌。至收盤，強麥505，509收盤價分別為1603，1663，505較上周下跌了19點，509則微漲了1點。

　　從本周行情看，上半周強麥509增倉上揚，反彈勢頭極好，但遺憾的是，未得到505合約的響應，相反505合約的多頭平倉盤促使期價走弱，而前期低點1614的失守更使下跌一蹴而就，並且成功制止了強麥509的上揚勢頭，使其轉而下跌。但與505的多殺多明顯不同的地方是，509合約的低點未破，而且下跌過程較為溫和，呈現典型的下跌抵抗狀，這與近月的單邊下跌形成鮮明對比。從目前的持倉規模看，509合約逐步增倉，11合約尚未成長，假如將來有多頭行情，509的可能性大點。

　　從現貨情況看，小麥市場需求疲軟，山東西部地區出庫價為0。78-0。8元/斤，中部地區出庫價0。79-0。81元/斤，銷售情況不盡人意。河南中部地區小麥報價0。76-0。79元/斤，北部地區報價0。77-0。78元/斤，河北地區報價0。78-0。81元/斤，均較前期有所下跌。同時預想中的春節面粉旺銷情況始終未出現，銷售態勢平穩，價格則穩中有跌。而春節過後，小麥市場可能步入緩慢下跌途中，豐收的事實會牽制現貨價的上揚。

　　由於基本面未給與市場反彈的理由，那麼技術面上是否能給出明顯信號呢？從圖形看，505合約和509合約有著明顯差異。強麥505為結束反彈後的繼續下跌狀，絲毫未有任何見底跡象，應該說，目前的81000手空盤量仍會有再次殺跌的動能。相反509合約雖然同樣處在下跌勢中，但從日線圖看，下跌並未得到短線指標的良好配合，甚至有一定的背離跡象，顯示部分多頭仍對後市看好，相信反彈隨時可能發生。鑒於兩個合約的不同性，建議操作上區別對待，在下跌途中不宜過分看空509合約，所謂物極必反，下跌第五浪的結束將來會體現在遠期合約上，509則是最大的可能。

　　銅

　　本周倫銅走勢偏弱，挑戰3100美元未果後振蕩下行，期間庫存的連日小幅增長是引導多方減倉的主線，配合美元對歐元的走強，市場從3050-3100美元區間交易中走出。目前交投的重心在3000美元整數位。我們對後市交易區間判斷為2900-3050美元。

　　上海現貨銅價格的走弱之快是市場預料之外的，周初曾有32700元/噸的報價，而至周五價格則下調至30800元/噸。市場究竟有多少貨的流出引發壓力，暫時較難判斷，但在市場朦朧時，多方選擇減倉或退倉觀望為主流，因此導致期現價格同步回落。當然我們對長假中倫銅的下檔空間度量較為謹慎，不應在下跌時追空。

　　進入到節前最後交易周，近月合約減倉速度明顯加快。從近階段的整體波動判斷，本周空頭止損主動，多方則套利平倉及換月交易踴躍。基於國內遠期價格的偏低，我們認為下調空間很小，在節前留有部分遠期合約多單風險較小。當然倫敦銅正運行一個振蕩走低的總體走勢，但不代表價格就沒有重回高點的可能，對於喜好交易者而言，輕倉短線應為宜。

　　鋁

　　本周倫鋁仍舊在區間內盤整，當前整個基本金屬市場都在美元走堅的影響下呈現下跌之勢，倫鋁也不例外的脫離了區間的高點。本周倫敦庫存截止到昨日累計下降17000噸，而且還有延續之勢，給予鋁價較強的支橕。從圖表上看，鋁價在1800美元的支橕被屢次確認有效，而且圖表形態也還在向上修正。種種跡象表明鋁市還是在市場投資者的良好預期下，良性的發展。

　　滬鋁本周窄幅盤整，鋁價隨著現貨價格運行，近期現貨鋁價在16100元之上，難以吸引持續買盤，但是預期年中，春運會壓縮鐵路貨運，到時消費地區的供應會相對緊張，鋁價也會因此尋求到突破理由，所以現在並不急於出貨，現貨市場成交清淡，大家都在期待年後行情。