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近日來,美元迭創新低,這也標志著美元危機進入第二階段。造成本次美元危機的原因,筆者在《上海證券報》的多篇文章中有詳細分析,概括為三大原因:『特裡芬兩難』下的美國債務危機;美國九十年代經濟泡沫、美元泡沫、資產泡沫破滅下的金融危機;2002年以來美國背道而馳的宏觀調控加劇了美元危機。
從理論層面看,1973年布雷頓森林體系的崩潰宣示了美元作為唯一國際貨幣的歷史已經結束了。從實踐層面看,八十年代以來除了美國之外沒有任何一個國家願意長期負債。那麼日本8500億美元的外匯儲備,以及大量的石油美元順差又從哪裡來呢?當然就是美國來的。債臺高築,不思償還,就是美國經濟最真實的寫照。
從經濟層面來看,上世紀80年代的第二次石油危機給發達國家帶來了嚴重的通脹,由此引發的昇息使1980-1982美國短期利率達到14%,對應的標普500指數市盈率為7倍。經過一系列金融危機及海灣戰爭,國際資本開始向流向美國,支橕起股市的長期繁榮,在2000年股市最繁榮的時期,標普500市盈率一度達到50倍。在財富效應下,美國的消費空前高漲。從政策層面看,2000年美國股市泡沫破滅,2001年美國經濟出現負增長。本來是一個校正美國經濟的大好時機。但美國卻通過連續13次降息,不斷擴大的財政赤字推動經濟增長,推動美國股市維持高位。結果呢?美國經常項目赤字連創新高。
在美元大幅貶值的背景下,美國經常項目赤字不斷擴大,越來越多的人選擇拋棄美元。而最早拋棄美元的不是別人,正是美國人自己。在國際資本奮不顧身地填入美國巨大的金融市場黑洞之時,美國的資金早已站在岸上。當國際資本絕望地開始退出之時,美元危機進入了第二階段。
那麼這輪美元要跌到什麼程度呢?摩根士丹利亞太區首席經濟學家謝國忠認為要持續到2008年,筆者也持這一觀點。大致上通過這麼長時間的調整,美國的產業結構調整纔能完成,纔有可能恢復經常項目的平衡。
短期來看,每年三月是日本海外美元收益兌換日元流回國內的時機。因此,美元短期的下跌將持續到2005年3月。屆時美元將會強勁反彈,但2005年末美元仍將不斷創出新低。對於美國而言,美元也罷,石油也罷,波動越大越好。只有這樣美國的金融機構纔有獲利的機會,這就是美國不會與國際社會合作的原因。
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