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2003年,基金樹起了價值投資大旗,五朵金花妖嬈多姿、風光盡顯,基金也大獲全勝;但是到了2004年,受宏觀調控影響,投資和周期性行業前景看淡,五朵金花相繼凋謝。被標榜為價值投資領頭羊的基金遭遇強大阻力,特別是年末行情中挑大梁的是與價值投資格格不入的科技股、虧損股、ST股等,市場陷入了價值取向迷茫時期。那麼在新的一年裡,誰將掌握2005年市場價值取向話語權呢?
資金實力定乾坤
市場的主導價值取向變化跟資金相對實力變化密切相關。5.19行情之前市場上的大主角無疑是券商,其他機構基本上都無法與之抗衡;5.19行情催生了無數私募基金的壯大,在行情的頂峰私募基金的聲音蓋過了券商;2001年泡沫的破滅過程也是私募基金被消滅的過程;2002年之前基金的實力還很薄弱,但在2003年基金開始大規模『擴軍』,基金在五朵金花上的價值發現過程也是其他機構被邊緣化的過程,2003年可以稱得上是『基金年』。但是到了2004年,參與股市的資金出現了多極化的特點,基金一統天下的局面被打破,雖然基金『大躍進』式發行規模超過以往,但基金的收獲卻遠沒有那麼豐碩,在搶奪『話語權』的爭斗中基金不再有絕對的實力。
從某種意義上說,資金規模和後續提供『彈藥』的潛力決定了該機構在市場中的地位,雖然我們不排除某些機構會利用研究報告、關鍵人物發言等其他方式來影響市場,但最終的比拼還是落到資金規模特別是增量資金規模上來,前面的回顧很好地說明了這個結論------用資金實力說話。2005年是一個新的價值取向形成年,基金雖然在一定意義上還是主角,但經過了『大躍進』高峰擴張年的基金後續實力已經開始削弱,QFII、保險資金將顯現出較快的上昇勢頭,雖然在力量上還難以和基金抗衡,但其增量資金的跟進速度和力度足以對基金的地位產生動搖,而且投資理念的優化、資金運作的靈活性為其提供了脫穎而出的機會,市場的價值取向有望向它們靠攏。
基金難以再輝煌
在比較了2003年年報、2004年中報和2004年三季報中基金、QFII、社保基金、券商和企業年金重倉股的市場表現後發現,QFII、社保基金和基金重倉股在這三個階段中的表現均強於大盤,社保基金和基金的表現相對接近但略勝基金一籌,而QFII則把其他機構投資者甩到身後。但是,券商和企業年金重倉股的表現卻一直差於市場平均水平,企業年金甚至在很大程度上淪為券商重倉股的『接棒人』,導致其表現節節敗退,後兩者的市場表現預示著它們已經逐漸淡出舞臺,在爭斗『話語權』時很難有機會獲勝。
花費筆墨敘述QFII和社保基金的優秀並非要完全摒棄基金,只是想說明在基金相對地位開始下降之後我們需要向誰看齊。2005年,基金的規模會繼續擴大,但頂峰時期已經過去。我們可以從各種渠道解讀出管理層將優化資金結構放到落實『國九條』的具體措施下面,在管理層優化資金結構的大目標下,保險資金、QFII、社保基金和企業年金的資金規模會迅速擴大,而基金擴大的步伐會在行進中相對落後。即便2005年基金的擴張規模仍然保持較高水平,但從相對實力上看,目前處於弱小狀態的保險資金和QFII的後勁卻不可小視。
新價值取向趨於穩健保守
隨著機構投資者數目和規模的增加,投機帶來的波動性會逐漸減弱,市場預期收益率會隨之降低,整體投資風格可能趨於穩健和保守,一些低風險、潛在收益高的品種將會得到更多重視。
值得注意的是,QFII在進入內地股市後不久便以其國際眼光迅速挖掘出可轉債以及封閉式基金的內在投資價值。亞洲金融危機後,韓國完全放開了對QFII的限制,目前QFII持股大約佔據了韓國市場總市值的30%以上份額。由於目前我國內地對於QFII進入的門檻和管制還比較嚴格,同時內地股市也沒有完全納入國際指數體系,因此QFII一時還不可能大規模進入內地股市。相信隨著內地股市的進一步開放,以及國際指數體系對於內地股市開放度的認可,QFII入市速度將大大加快。另外,從QFII的高調登場和不久前海外投行大舉唱空中國經濟的效果來看,除了資金實力的擴張外,QFII還會動用研究報告等其他力量來施加影響。總之,他們的滲透力量十分強大。
另外,在管理層提倡和鼓勵上市公司分紅的前提下,穩健的投資理念將逐漸得到實現,社保基金的分紅導向型投資也是目前國際主流投資策略之一,未來保險資金和企業年金很可能也采用這種策略。隨著上證所分紅指數的推出、強制分紅制度的實施以及預期未來紅利稅的降低,分紅型投資理念有望得到市場其他參與者的認同。以保險資金、QFII為代表的穩健型機構投資者可能在2005年的市場上發出更響亮的聲音。
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