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國泰君安:2005年將是2003年價值投資理念的復闢年
投資理念
隨著宏觀經濟不確定性因素的逐漸減少和產業演進脈絡的逐漸清晰,2005年將是2003年價值投資理念的復闢年,大市值低市盈率以及各行業龍頭股票將會重新受到重視。
強勢板塊
基於減速而非衰退的宏觀經濟預期,我們對本輪經濟增長周期趨勢的判斷並沒有發生改變,預計2005年回歸的強勢板塊可能有2003年曾經輝煌的大藍籌股票,也可能是新挖掘的細分行業龍頭。盡管強勢板塊的外延有所變化,但2005年和2003年強勢板塊的內涵應該一樣。另外,從估值角度看,目前
A股市場的一些核心藍籌股已經遵循國際化的估值標准,具備非常明顯的投資價值。
投資思路
應該在具有估值優勢的上游企業與處在景氣上昇趨勢中的中下游企業之間取得平衡,並由此提出『上下求索,雙向防御』的投資思路。所謂『下』主要是指中下游行業,在當前經濟減速的大背景下,景氣持續或正從底部復蘇的行業大多集中在中下游,此外上游能源、原材料價格回落亦將使中下游行業成本壓力減少,向下『求索』可以抵御宏觀減速對周期類股的負面風險,可謂是一種『負向防御』,其中尤為看好的行業包括港口機械、電力設備、交通運輸、航空、紡織、有線電視、造紙、食品飲料等行業。『上』則指上游大宗能源物資行業,如石化、鋼鐵、有色、煤炭、建材等。建議在上游行業選擇未來兩年有望保持較高景氣狀態的石化行業,以及其他能源、原材料行業中的優勢企業——即能分享原材料價格超預期的持續高位帶來的超常利潤,以及當前中國經濟結構調整中資源型企業的長期增值。
申銀萬國:2005年重要的承前啟後年
宏觀經濟形勢預測
我們認為本輪經濟增長的高點已經出現,從2005年開始經濟將步入下降通道。預計2005年投資消費出口三大需求增速均會回落,經濟增長速度將會回落到8.7%左右。金融市場政策貨幣政策將繼續保持穩健;財政政策將從積極轉向穩健;利率政策方面存在進一步昇息的空間,2005年二季度和四季度是昇息敏感期;匯率政策方面,人民幣匯率浮動范圍最早有望在2005年下半年適度放寬,人民幣昇值幅度不會超過3%。
A股市場的整體判斷
預計2005年將是市場迎接大發展機遇前,重要的承前啟後的一年。2005年的短周期經濟回落,將帶來上市公司業績增長的顯著放緩,投資者面臨投資熱點缺乏的現實問題;國有股減持和匯率調整,將是影響2005年投資者預期的重要因素。但我們認為這種影響更多將呈現階段性特征。在業績壓力、估值壓力和資金壓力下,我們預計2005年市場更有可能呈現平衡偏弱的格局,市場主要波動空間為1250-1650點。
投資策略
積極把握市場平衡格局中的波動機會,特別關注投資者預期集中的投資機會;嚴格篩選穩定資產核心持有,積極關注增量資產的穩定收益和博弈價值,在成本和風險控制下擇機參與博弈資產。
行業配置
我們預計2005年瓶頸行業繼續保持較高景氣度、部分投資品行業高位波動、消費品和服務業的價格傳導和消費昇級是主要行業投資機會所在。人民幣昇值的預期給航空運輸等少數行業帶來重大利好。具體看好的行業有:電氣設備、航空運輸、港口、機場、造紙、煤炭開采、水路運輸、化學制品、鋼鐵板材、石油化工、飲料制造、中藥、包裝印刷、路橋、公路運輸等。
華夏證券:市場在結構完善中走向平穩
宏觀經濟預期
2005年經濟將延續2004年下半年的變化趨勢,GDP增速有所回落;在國家有保有壓的調控政策下,第一產業將繼續回昇,二產繼續回落,三產平穩運行,三類產業中的增速差距進一步縮小,經濟運行的系統性拐點壓力將對市場產生結構性的局部影響。
宏觀政策
中央經濟工作會議明確了2005年的『雙穩健』政策,意味著積極財政政策的淡出、政策取向的進一步調整。2005年的宏觀政策雖仍將對市場構成較大的制約,但不會形成拐點式的強大壓力,不會對市場構成決定性的影響。貨幣政策有兩個焦點:利率和匯率。我們對利率的一個基本判斷是2005年仍將有加息可能,幅度大致在0.25--0.50個百分點左右。至於匯率方面,雖然政府對昇值仍將非常謹慎,但昇值預期會強於實際情況,管理層對完善匯率形成機制將在2005年采取具體行動,人民幣很可能相機決策,昇值幅度將控制在3%以內。
股價結構
2005年在國際估值比較背景下的股價結構調整並未結束。強者恆強,弱者恆弱的特征還將繼續加強。應當注意的是,股價結構調整帶給市場的影響在2005年將會與2004年有所不同。2005年股價結構調整將出現雙向的變動,其顯著的特點是股價變動過程中的結構性完善。一方面,績差股的風險將通過股價下跌的方式繼續釋放;另一方面,部分優質股偏低股價的重新定價和合理溢價將會在很大程度上抵消績差股的負面影響,並給市場注入新的活力。
公司業績預測
對2005年GDP增速放緩的判斷使市場對上市公司整體業績增長前景並不再像2004年初一樣保持樂觀。受宏觀調控的影響,上市公司的總體業績,特別是大多數周期性行業公司的業績將在2005年出現拐點。但業績增長速度的下降並不等同於上市公司絕對業績水平的下降。2005年上市公司絕對業績水平相對於2004年仍有一定幅度的提高,初步判斷,業績增長幅度將在10%左右。絕對業績水平的增長在緩解市場估值比較所帶來的壓力的同時也有助於市場整體P/E水平的降低,抑制股指進一步下調;從目前部分個股極低的P/E值和2005年的預測來看,目前周期性行業上市公司股價所出現較大跌幅有明顯的市場過度反應跡象。實際上,部分周期性行業上市公司的業績同2004年相比並未出現下滑,即使在宏觀調控的背景下有的上市公司業績甚至還有增長。宏觀調控在抑制部分行業過快不良增長的同時,也給行業整合提供了機會,部分受調控的上市公司會因此而受益。市場在度過了2004年對宏觀調控的恐慌和回避後,2005年會對部分上市公司的盈利影響和估值水平給予重新認識和評估。
股指運行
綜合考慮宏觀經濟運行、上市公司整體業績變動、相關政策走向及市場環境因素的變化等,我們判斷05年股指的波動空間同2004年相比將會有所受窄,短時間內大落差的調整方式將在股價結構不斷完善的過程中被股指相對平穩的運行格局所取代。與此同時,政策和擴容等都會為營造市場穩定而相機抉擇。因此,我們預計2005年上證指數將在1250-1650點區間內波動。
投資策略
我們建議依據利率、匯率對行業和上市公司的不同影響及上市公司業績本身的變動方向等多種途徑自上而下選擇投資品種,在細分行業的基礎上,重點在龍頭行業公司中構造投資組合。
行業配置
重點仍可繼續關注制約經濟發展的部分瓶頸行業,如能源類型中的石油、煤炭、化工;與宏觀調控關聯度小的醫藥、食品等消費品行業;符合未來經濟增長結構變化的港口、機場等服務行業及環保設備等高科技企業,同時對部分具備成本優勢的價值型企業和具備技術優勢的持續成長類企業等還應繼續進行跟蹤投資。
海通證券:2005年逐步走出低谷
宏觀經濟預測
我們認為2005年是
A股市場在市場化的進程中逐步走出低谷的一年,從宏觀經濟來看,2005年宏觀調控更多的是強調市場化手段的綜合運用,行政乾預色彩逐漸淡化,與2004年相比,2005年宏觀調控對資本市場的負效應將有所減弱。
制度建設
2004年證券業問題的充分暴露及其負面影響的進一步擴大和延伸使得盡早解決證券業遺留問題以及盡早推行證券業制度性建設的迫切性增強,預計著眼於股市制度性建設的政策措施會在2005年陸續出臺,力度和速度可能會超出市場預期。
市場估值
A股的理論估值區間為市盈率15~19倍,如果考慮到全流通補償的存在,當前A股的定價水平處於合理狀態。大勢預測
2005年股市總體運行環境的好轉將使股指呈前低後高的箱體運行模式。資金面上2005年主流資金新增量較大,價值投資理念進一步深化。上市公司業績將維持於2004年的高位,但增長率大幅下降,考慮到加息因素,每股收益可能出現零增長。因此預計市場箱體主體區間1250~1700點。如果全流通變革方案或試點方案出臺並實施,市場格局將重構。
銀河證券:2005年股市將呈現築底特征
股市政策
2005年,證券市場的各種創新活動將是股市政策的一個亮點。無論證券投資基金還是證券公司,盈利模式也在實現由『發現機會』到『創造機會』的轉變。從制度創新到產品創新的空間都很大,集合受托理財、債轉股、權證產品、融資融券、基金組合產品、收購兼並創新、分類表決制度、新股發行制度等方面均是創新的重點,包括解決股權分置問題,也都可能通過業務創新尋找思路。
隨著中國金融改革的深化,解決證券公司問題已日益緊迫,對於證券公司出現的挪用股民保證金問題和委托理財虧損問題,管理層已形成一定解決思路,即對個人債權打折收購,對機構債權實施『債轉股』。
對2005年股市的基本判斷
2005年股市將呈現築底特征。中國經濟增速的減慢將減弱對股市的驅動力;加息壓力的存在將給市場帶來一定的不確定性,並對市場的整體估值水平產生影響;大盤股的發行將降低市場的重心水平;這些因素均將促使市場的基本運行空間進入低風險區域。而人民幣昇值預期的存在則有利於改善股市的資金面環境;落實『國九條』帶來的保險資金、社保資金、企業年金入市及券商融資等利好政策的效應將在2005年進一步體現;管理層支持股市發展的態度不會改變,解決證券市場歷史問題的力度將加大,類別股東表決機制的推出,將使得證券市場發展的環境得到改善;這些均將對股市的發展起到穩定作用。投資策略
防御性投資,策略性持股。通過投資成長性上市公司來對衝業績風險;在選股策略上,應適當淡化政策壟斷因素,更多關注企業核心競爭力。
應堅持以下兩點:一是對大盤而言,當市場處在低風險區時買入股票,當市場處在高風險區時賣出股票。一般可認為,1300點附近或以下屬於低風險區,1600以上則已屬於高風險區。二是在市場的整體估值水平與所投資股票的估值水平之間建立安全區間,尋找那些估值水平明顯低於市場平均水平的公司買入,待其估值水平接近或超過市場平均估值水平時則賣出。投資機會2005年股票市場的投資機會依然豐富,中國經濟發展模式的轉變將帶來產業結構的調整,從而帶來股市投資主題的變化。重點可關注代表中國經濟未來發展方向的產業;關注城鄉消費昇級帶來的投資機會;關注WTO帶來的投資機會;關注資源瓶頸帶來的產業結構調整機會。此外,證券市場制度創新、產品創新,新股發行方式的改變,將給投資者帶來了新的盈利途徑;而市場擴容帶來的資金面脈衝式變化將增加市場的波動性,給市場帶來更多波段操作的機會。
國信證券:2005年股市審慎樂觀
2005年影響股市的利好因素
明年宏觀調控負面影響會比2004年弱;資本市場中的制度建設會加快;人民幣昇值預期依然存在;今年關於保險資金直接入市及券商融資等政策的滯後效應,也會對2005年股市行情的發展形成利好。
2005年股市的利空因素
加息壓力的存在將增加股市運行的不確定性;上市公司的整體業績增長率會有所下降;2005年股市的擴容將成為制約行情發展最直接的變量。
值得關注的行業
2005年投資者宜采取防御性的投資策略。因此,我們宜看淡受利空因素影響大的行業和個股,如投資驅動類行業、收入的利率負彈性大的行業個股、缺少市場定價能力和成本轉移能力的行業個股等,看好消費昇級類行業、資源壟斷類等具有絕對競爭優勢的行業和個股。這些絕對競爭優勢既包括價格上、資源上、市場准入上的優勢,也包括品牌、技術等方面的優勢。這類行業或個股通常具備業績持續穩定、未來預期穩定、能夠持續增長的特點,並且行業競爭少,或者經過長達幾十年的沈淀和積累,擁有相對忠誠的用戶群和良好的聲譽;以及經過行業內的高度競爭,塑造出較強的行業競爭力,已經具有核心競爭力和管理優勢。這些行業主要有:交通運輸(港口、機場、高速公路、航空)、煤炭、電力等國民經濟瓶頸行業;與消費昇級有關的食品飲料業、醫藥行業等;與對外開放有關的零售貿易、紡織服裝行業等。
中信證券:2005年將呈前低後高的走勢
投資策略
行業景氣策略難以持續,投資重點轉向股票選擇。我們認為當前的經濟正處於繁榮期,許多行業也正處於盈利周期的頂峰,行業的爆發式增長已經過去,僅僅依靠需求放大或者銷售價格大幅提昇的外延式業績增長將難以為繼,代之以依靠企業定價能力、成本控制、技術進步、企業管理等手段實現內生式業績增長。
投資機會
我們認為壟斷性公司必將成為短缺常態條件下,延續價值投資的主流熱點。
壟斷能力主要表現在資源壟斷、生產技術壟斷、行業管制壁壘、品牌壟斷和規模經濟等方面。因此,各個行業的龍頭公司仍然是未來機構博弈的主要對象。
我們認為,確定行業的市場結構和公司的壟斷特性可以從兩個角度入手,最明顯的方法是分析市場結構,測量各行業的壟斷程度;還可以從壟斷形成原因的角度,尋找具有相同壟斷來源的公司和行業進行聚類分析。
2005年市場趨勢判斷
我們認為2005年的主題主要有三個:1、估值的結構性調整;2、『國九條』政策的實施;3、超大盤股上市。因此預計2005年市場繼續下跌的空間已經很小;作為影響估值的內生因素超大盤股上市和全流通問題的啟動將有助於市場擺脫低迷的困擾。從時間上判斷,年中左右上述政策纔有可能逐步啟動。因此從趨勢上看,趨向於一種前低後高的走勢。
北京證券:2005年熊牛轉換的臨界點
大勢判斷
預計2005年
A股市場仍整體呈現箱體特征,市場處於熊牛轉換的重要臨界點。突破箱體的底和頂仍有賴於制度性變革的推動。預計2005年股指的波動區間略小於2004年,上證綜合指數的波動區間在1236點到1650點區間,深圳綜合指數的波動區間在308點到440點區間。預計全年走勢表現為倒
V字,高點出現在6月,低點估計在10月左右。
影響未來走勢的三個關鍵因素
管理層的政策抉擇;國際化進程下的中國股市估值問題;新IPO詢價政策加速證券市場的市場化。
行業投資策略
絕對價值投資+精品企業。堅持『重個股,輕板塊、棄大盤』的投資思維模式。選擇防御性行業是2005年股市的中長期投資策略。特別關注2005年IPO詢價制度下新的大盤藍籌股的投資機會;重點關注擁有瓶頸資源、成本優勢、品牌效應的長期上市公司;深入挖掘細分子行業的中小型成長型公司的投資機會。
東吳證券:特許經營權的成長性有價值
2005年市場走勢以及投資主題
預計市場將在1200點到1600點的箱體內運行。市場波動幅度將大於2004年;基金等機構投資者對價值投資理念的深化和分化將導致市場交易活躍度高於2004年。值得重點關注的投資主題有:邊緣資產價值,如封閉式基金的折價;增量資產價值,如詢價制度提供的新股收益;價值投資理念深化之後的可持續成長性的重估價值;基於題材的短線投資;資產重組;全流通試點。
投資策略
戰略對待公司,策略對待市場。當供給短缺引發的行業或者公司業績增長已成往事之後,2005年投資策略的核心在於尋找可持續成長性,即尋找有價值的成長性。我們的研究結論是只有具備特許經營權的成長性纔是有價值的。
聯合證券:政策是影響市場的重要變量
宏觀經濟預測
2005年,經濟增長總體上處於高位回落的過程,最近的一次經濟反彈可能在2005年2季度前後出現,平均來說經濟在2006年晚些時候有望回到總量基本平衡的狀態。
政策成為影響市場的重要變量
落實『國九條』的相關政策動向將是影響2005年市場的重要政策因素。明年初,新股詢價發行等因素趨於明朗,累積的利好性政策效應集中顯現,政策環境偏好;明年下半年,隨著市場對這些利好的消化,以及加息預期的再度強化,預期市場將重現調整。
公司業績
重點公司2005年平均盈利增長預期僅為8~10%;國有及規模以上工業企業的利潤增速在2005年將大幅回落到略高於10%的水平,約為2004年利潤增速的一半,這一回落過程可能持續到2006年底。
市場運行趨勢
預計2005年上半年,上證綜指上漲概率較大,合理的波動區間為1300~1700點;而下半年,上證綜指下跌概率較大,合理的波動區間為1700~1400點。
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