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關鍵儲備貨幣需要得到眾多因素的支持,包括龐大而開放的信用市場、強大而多元經營的金融機構、以及深知其全球職責的央行。歐洲和日本的金融框架在深度和廣度上都不及美國。歐洲和日本的一些機構仍在設法支橕疲弱的資產負債狀況,或努力從丑聞中重振
美元將維持其關鍵貨幣的地位嗎?或者歐元或日元將取而代之,直至中國成為一個強大的經濟和金融巨人?
自二戰以來,對美元霸權的疑問時不時出現。上世紀60年代早期,當美國開始出現明顯的收支赤字時,市場的疑慮相當嚴重。美聯儲試圖通過提高短期利率來減輕這個問題。到了70年代,隨著美國廢除金本位制,通貨膨脹急劇上昇,且石油價格暴漲導致巨大規模的財富轉移,美元作為關鍵儲備貨幣的可持續性遭到懷疑。80年代,市場波動引起主要貨幣國匆忙炮制出盧浮宮協議和廣場協議。
相比近期美元遭受的挫折,當年那些針對美元的攻擊要更強烈,當時的經濟和金融背景也更加危險。然而,美元在當時保住了世界主導貨幣的地位,現在也將繼續是主導貨幣。原因如下:首先,美國目前是,並且在今後相當長時期內將繼續是全球惟一的超級強國。這種地位通常與主導貨幣相伴。
第二,明年美國經濟增長的強勁程度,很可能大大超過歐元區和日本。在美國,實際國內生產總值可能以3%至3.5%的速度增長,相比之下,歐元區和日本可能是2%至2.5%。
第三,美國通貨膨脹率不太可能出現上世紀70年代那種急劇上揚。經濟活動的日益全球化不會允許這種情況發生。
第四,關鍵儲備貨幣需要得到眾多因素的支持,包括龐大而開放的信用市場、強大而多元經營的金融機構、以及深知其全球職責的央行。歐洲和日本的金融框架在深度和廣度上都不及美國。歐洲和日本的一些機構仍在設法支橕疲弱的資產負債狀況,或努力從丑聞中重振。它們的央行脫離政治影響力的程度還不夠,因此無法具有全球性遠見。
第五,投資於美國的推動力仍然相當強勁。在美國,目前兩年期國債的收益率約為3%,而德國為2.37%,日本為1.15%。美國的利率也有望上昇。由於美國的貨幣政策可能進一步收緊,因此到2005年,兩年期美國國債的收益率可能超過4%。
第六,美國擁有一個具有凝聚力的政治體系,並傾向於中央集權治理。歐洲不存在對整個地區擁有財政與貨幣政策權力的中央集權政府,也沒有一個推動中央集權化的領袖。
在這些情況下,即使國際上各主要方面齊心協力,也無法緩解美元壓力,平穩有序地調整經濟和金融關系。有高儲蓄率傳統的日本必須鼓勵國內迅速老齡化的人口加大消費。歐洲必須允許增大赤字支出,並放松貨幣政策。美國則必須緊縮開支,並使加息速度快於現行政策規定的『審慎節拍』。
最有可能的結果是,中國和日本將非常勉強地做出讓步。兩國都將繼續購買大量美國國債。就目前來說,這種做法對兩國都有益。日本自身有著龐大的預算赤字,它向債權人支付的利息約為1%至1.5%,而所持美國國債的收益率為3%。
按照華爾街的術語,這是相當公平的『利率差價交易』,尤其當風險承受人是政府而非私人部門時。對中國來說,美國國債是很有吸引力的資產,可為中國疲弱的銀行體系提供支持。
歐洲本身也多少有點重商主義,政府職能不健全,還存在許多結構性的僵化。結果,歐元將會陷入困境。近期內,歐元比值相對美元將繼續上漲,或許會超過人民幣和日元對美元的昇幅。
因此在全球范圍內,歐洲將處於不利態勢。在可預見的將來,即使美國有非常龐大的預算赤字和經常賬戶赤字,但就美元作為關鍵儲備貨幣的地位而言,確實沒有其他貨幣能夠取而代之。
本文作者是亨利考夫曼公司總裁,著有《貨幣與市場:華爾街回憶錄》,由麥格勞希爾公司出版。
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