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研究學者指出,即使匯率發生大幅變化,現在也無法消除美國的經常賬戶赤字。這需要一場真正的需求休克纔能做到,例如住房價格的崩潰。美元大幅貶值未必是災難性的,但它也可能成為一場災難。
削減美國經常賬戶赤字,到底是『需要』美元貶值,還是會『導致』美元下跌?有關這對美國和世界其它地區經濟政策的影響,兩個可能的回答導致相反的結論。
如果你認為,為了對美國經常賬戶赤字進行調整,美元需要下跌(這是金融市場的共識),那麼你的論點令美國感到欣慰,而令歐洲人感到不安。美元下跌導致美國貿易條件(美國商品價格相對於國外價格)惡化。這將令美國進口減少,出口增加。
這種情形下,調整通過匯率發生。大部分重擔將落在歐元區身上。雖然歐洲央行可以調降利率,但這可能不會大幅影響歐元兌美元匯率。歐洲央行也可以嘗試入市乾預來減緩美元貶值,但那只會推遲難以避免的調整。事實上,這種情形只有極小的政策影響。美國不必做多少,而歐洲人沒有多少可做。
但國際經濟不是按照這種過時的教科書式情形運行的。在許多現代模型中,貿易條件所起的作用遠沒那麼大,而且並不是美元導致了經常賬戶的調整,而是經常賬戶導致了美元貶值。即使匯率發生大幅變化,現在也無法消除美國的經常賬戶赤字,這個數字正接近佔今年國內生產總值的6%的水平。這需要一場真正的需求休克纔能做到,例如住房價格的崩潰。
這是莫裡斯·奧布斯特菲爾德和肯尼思·羅格夫的結論。兩人再度研究了平衡美國經常賬戶將會產生的全球影響。據他們計算,取決於平衡發生的速度,這可能會引發美元實際匯率下跌20%至40%。
這仍令歐洲人不安,因為這仍然意味著歐元對美元大幅昇值。但這也令美國不安,因為這意味著美國不能無限期地入不敷出。對於歐洲和美國而言,這兩種情況都有重大的政策影響。
歐洲央行理事會成員托馬索·帕多阿·夏歐帕上周接受路透社采訪時表示:『我們歐洲的立場是,這一政策調整,而不僅僅是市場調整,是必不可少的,而且最好是在不遠的將來發生。』他所說的『政策調整』,究竟意味著什麼呢?對美國來說,理想的政策回應,應當包含一個可信的赤字削減方案,尤其是鑒於現在基本上是國外投資人在為財政赤字提供資金。對歐元區來說,這應當包含各項改革,以便在監管過嚴的服務業提高勞動生產率。最終兩者都將發生,但都不可能很快發生。
後者構成了歐盟裡斯本議程的一部分。這是一個旨在到2010年提高歐盟競爭力的方案,現已大大落後於原定進度。荷蘭前首相維姆·科克在近期發表的中期回顧中,突出強調了改革,尤其是服務業改革的必要性。歐元區的服務業落後於美國,尤其是在零售業和金融服務業的勞動生產率增長方面。放松監管可能對促進這一增長大有幫助。
歐洲服務業與美元之間究竟有什麼關系呢?假如歐洲提高了服務業的勞動生產率,那麼其經濟表現就會較少依賴歐元兌美元匯率,而更多地建立在國內經濟的基礎上。歐洲人也可能拿出至少一部分來自生產率提高的收益,花費在美國制造的商品上。
正如奧布斯特菲爾德和羅格夫所指出的,美元大幅貶值未必是災難性的,但它也可能成為一場災難。
雖然美國經常賬戶赤字的調整還不確定,但很有可能發生。但全球最大的兩個經濟體對此沒有從經濟政策上作好准備。當調整真的發生時,情況就會格外嚴酷。
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