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目前國內外銅市所表現出的都是現貨短缺,昇水居高不下,庫存一降再降,銅價高歌猛進。銅市真的那麼缺貨嗎?我們似乎應該相信自己眼睛,但更應睜大和擦亮眼睛,不要被市場表象所蒙騙。
從需求方面看,據ICSG提供的數據,今年1-7月全球銅需求增長6%;作為全球精銅消費最旺盛的中國,今年采取的宏觀調控也令需求增速明顯放緩,其中最直觀反映這種下降勢頭的是銅加工材產量連續大幅下滑。從供給方面看,主要產銅國的產量大幅增長,其中智利今年頭9個月銅產量同比增長8.2%,而今年9月份更是大幅增長13.6%;秘魯今年頭7個月銅產量同比上昇21%;贊比亞今年頭3個季度精煉銅產量同比也跳增20%;中國1-10月共產銅167萬噸,增長率高達18.9%。從世界各主要銅產商公布的月度數據看,其產量增速在逐步加快,表明銅精礦供給局面的轉折正加速體現到精銅產量的提高上來。盡管如此,國際銅市供需緊張狀況卻是有增無減,且愈演愈烈。問題究竟出在哪裡?從上述供需兩方面的增長數據看,兩者似乎並不相匹配,即產量增速明顯高於需求增長。盡管彌補以前所積累的大量供需缺口需要一定時間,但今年智利CODELCO公司釋放了以前儲存的20萬噸銅源,中國國儲也將20萬噸儲備銅的絕大部分投向市場,這額外的40萬噸銅供給應該可以彌補剩下缺口,何至於三個交易所庫存無休無止地降至各自歷史最低水平?那麼銅究竟跑到哪裡去了呢?
隱性庫存數量龐大
筆者以為,銅市所顯示的供給缺口,可以分為三大塊,其一,部分滿足了增長的消費需要;其二,企業備庫所產生的額外需求;其三,人為隱匿庫存行為。庫存實際上也可分為三部分:一是交易所庫存,目前全球三大交易所報告庫存僅為121,739噸(截止上周末)其中LME為59450噸,COMEX為43,025短噸,上期所為23258;二是社會庫存。據世界金屬統計局(WBMS)的數據,所有已報告的消費商、生產商和貿易商所持有的庫存變化較小,今年年初庫存為40.6萬噸,2003年年初為42.8萬噸。目前大約在40萬噸左右。這兩種庫存合稱為顯性庫存。目前全球已報告銅顯性庫存水平大約為52噸,僅為1.7周的消費水平;三是隱形庫存。其實質也是一種社會庫存,只不過未予報告而已。
市場對於銅的隱形庫存是否存在以及規模多大,一直是眾說紛紜,爭論不斷。但若仔細探究銅市實際供需狀況及其變化,就不能不對現實的現貨短缺和庫存下降表象產生足夠疑惑。筆者認為,國際銅市隱形庫存的確存在,且規模不小。何以見得呢?既然是『隱性』庫存,就不可能讓人一目了然,必然有其隱秘性,我們只能通過一些線索來進行側面分析與推斷。
2003年,美國銅消費量大約為225萬噸,即便按照10%的消費增長率,今年總的用銅量也不超過250萬噸,即全年淨增長22.5萬噸。今年初,LME在美國注冊倉庫的庫存高達335,125噸,而目前僅為37,675噸;年初COMEX的銅庫存為254,864短噸,而目前僅為43025短噸。換言之,自年初以來,位於美國的交易所庫存共下降489,624噸,而美國今年的消費增加也不過20萬噸左右,那剩下的20-30萬噸銅都跑到哪兒去啦?還不僅如此,今年1-9月美國銅進口高達47.8萬噸,出現兩位數的增長,其中僅9月份就達到6.76萬噸,比上月增長13.3%。同中國今年1-10月精銅進口下降10%相比,這種反差不是太大了一點麼?據ICSG提供的數據,2004年上半年美國用銅量增長了9%,達到124.1萬噸,但美國銅和黃銅服務委員會(CBSA)的報道則稱,今年1月到7月期間,銅產品的運輸年比增長高達21.8%,銅合金產品的運輸增長15.2%。近月隨著商業活動減緩,銅和銅合金在7月份的運量分別僅增長16.6%和8.6%—不過這是被市場所廣泛預期的,因為前兩季度運輸的高增長包括了供給一方庫存的重新建立。實際用銅量與發運量的增長之間的出入如此之大,其實CBSA本身已經一語道破天機。在過去幾年,LME設在美國的注冊倉庫裡,銅幾乎是只進不出,幾家倉儲公司還因此被LME處罰。但是現在無論是COMEX還是LME的注冊倉庫裡,銅顯然是只出不進了。其實這再明顯不過了,銅是被大量『囤積』起來了。其中一部分是企業的正常備庫行為而轉化為社會庫存,而另外一部分顯然被人為藏匿起來而變成隱形庫存,反正美國人有的是錢!如果聯系到美國近來對於許多重要基礎原材料和戰略性物資的控制,以達到掐斷中國經濟發展的資源『瓶頸』乃至遏制中國經濟崛起的目的,那麼對於今年美國表面需求猛然強勁增長的背後所潛藏的動機,就根本不難理解了。
除此之外,最大可能還是國際上一些具有金屬現貨背景的大型機構對銅庫存的人為轉移,以達到其操控市場的目的。其實,國際炒家玩弄庫存把戲由來已久,近十年來的銅市交易歷史已一再證實了這一點。近來市場上不斷傳出有關亞洲地區存在隱形庫存的報道,據稱新加坡的非報告庫存有15-18萬噸之多,韓國也有3.5萬噸,據說中國也有3-5萬噸(可能存於保稅倉庫)。盡管市場人士對此有所懷疑,但絕非空穴來風。今年8月中旬市場傳聞新加坡有5萬噸左右的未報告庫存將入庫,LME庫存果真在8月19日突然猛增3萬多噸,而且都增加在亞洲倉庫裡。其實對於庫存的無休止下降是否反映了市場真實供需狀況,一些分析師和市場人士早就提出了質疑。今年4月份,獨立礦業分析師Brook Hunt就指出,交易所的銅庫存在2004年一季度下降近30萬噸,遠遠大於年初分析師的預測。此外Codelco建立的市場外庫存減少了20萬噸。這樣庫存總共減少了40萬噸,而預先估計值只有20萬噸,因此必定另外存在20萬的市場外庫存量。一些交易商乾脆認為,LME庫存並不代表整體狀況,市場有大量非注冊倉單的銅庫存。聯想到一則報道稱,一家活躍在國際金屬市場上的大型貿易商掌握了鋁市90%的倉單(63萬噸),我們對於銅市隱形庫存量究竟有多大,就可以充分發揮想像力了。
炒家操縱庫存配合現貨貿易
庫存運作一般是由那些具有現貨背景的大型貿易機構來進行的,有時銅產商也參與其中,甚至銀行也相互配合。庫存運作包括典型的『庫存融資』等行為,有的直接將庫存移出交易所注冊倉庫,有的則僅僅是注銷倉單,或乾脆將倉單質押給銀行,而貨則原地不動。是否移庫而轉化為隱形庫存,取決於交易者的操作目的。在牛市背景下,建立隱形庫存要達到的目的是多方面的。其中轉移庫存人為加劇供給緊張氣氛,從中謀取現貨昇水等方面收益,所謂囤積居奇是最簡單的玩法。還有些經紀商注銷倉單,讓銅退出流通呆在倉庫裡,從而加劇供應緊張之勢。價格上漲後,他們只要重新注冊登記就行了。盡管這會花費一些手續費,但每噸可賺200-300美元,可謂生財有道。一些市場人士反駁說,目前現貨昇水這麼高,如果有隱形庫存,早該吸引回流了。不錯,這些隱形庫存遲早會重新回流交易所倉庫的,但顯然時機還不到。賺取昇水差價不過是蠅頭小利,只是庫存運作最微不足道的目標。而真正大的炒家操縱庫存目的遠不在此。其一,配合整個投機造勢的需要;其二,利用庫存因素將銅價頂在歷史高價區域,完成中長期保值計劃,這是貿易商尤其是銅產商考慮的重點;其三,配合現貨的高價銷售。目前時值年底,國際上的主要銅產商和貿易商都要簽訂明年的長期供貨協議。Codelco公司將2005年度對歐洲的精銅貿易昇水提高到115美元,幾乎翻了一倍;對日本、韓國等亞洲國家的貿易昇水高達120-125美元,而發往中國的貿易昇水更是離譜,高達138美元。即便在目前牛市進行得如火如荼的時候,亞洲地區現貨銅的貿易昇水也不過100-130美元,在市場對後市普遍看淡的背景下,有誰願意當冤大頭,去簽如此高昇水的長期合同呢?眼下不營造濃烈的牛市氣氛,行嗎?此外,中國每年通過邊貿大量進口哈薩克斯坦的銅,早被國家某大型貿易機構所買斷。接近年底了,明年至少20萬噸哈銅的長單要簽給中國人,該炒家除了在國際銅市興風作浪外,同時在滬銅市場上也大舉做多,以造成銅價極度短缺強烈看漲的假象,誘使中國人入套。
一旦這些炒家達到預定目的,就會隨時釋放其手中持有的大量隱形庫存,一夜之間市場上就會不知從哪裡冒出那麼多銅,這種行為無異會加速供求格局和市場環境的逆轉。大量隱形庫存的回流,又將配合其下一輪的熊市炒作。因此,等到熊市來臨時,交易所的注冊倉庫裡將再度堆滿銅。
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