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上周三ETF實施細則出臺,華夏基金管理的上證50ETF也在今日推出。作為A股市場的一項創新之舉,ETF的推出受到各方高度關注。事實上,在華夏ETF推出之前的數月內,巴克萊公司已經推出了4只基於新華富時指數的ETF產品,而且分別在紐約、費城、倫敦和香港上市。來自紐約方面的消息顯示,美國投資者對於A股ETF產品有較為濃厚的興趣,紐約A股ETF的基金份額10月份在2000萬美元左右,在一個月內增長至2億美元左右。筆者對於ETF的擔懮來自於兩點:其一,會否淪為做空A股的工具;其二,會否淪為莊股出貨的工具。如何看待這兩種演化,是國內ETF推出之際值得我們思考的問題。
擔懮之一:對衝基金借ETF做空A股
管理層日前公開警告QFII不能人為賣空中國股市,成為了近期市場關注的焦點。這事實上就是資本逐步開放背景下的一個新問題。
事實上,國內機構變相做空A股其實在國內早已有之。過往的相關報道顯示,國內部分機構早就利用A股熊市進行了相關的做空套利的活動。在市場看淡的階段,部分私募機構利用營業部的資源,從營業部中借入一定數量的、被其判斷將會出現顯著下跌的股票,然後賣出這部分股票,等到該類股票跌下去之後,其再買回它,還給相關券商。這樣就完成了一個做空A股的動作。當然,這裡面存在幾個前提:第一,券商配合;第二,券商有大量相關股票——或在其處托管、或自營股票;第三,該類股票長期被套,基本可以判斷股民不會去賣了,否則,券商將拿不出該部分股票。
境外機構做空A股的話題,起源於很多境外對衝基金多次詢問QFII是否有可能進行人為賣空。各方面信息顯示,目前相當數量的國際游資都密切關注著中國股市。甚至有消息指出,他們已經在香港建立了相當多的空頭倉位。對於這些游資,香港金融監管部門也是相當關注,香港金管局正在通過種種方法監控,並擬采取措施進行反擊。
事實上,這些游資的目標還不僅至於港股,A股也是其目標。盡管目前管理層已經聲明禁止QFII做空A股,但是,該類資金如果通過巴克萊公司已經發行的兩只ETF,來進行其相關操作,仍能夠部分達到目的,因為境外A股ETF是通過QFII來完成境外市場與境內市場的對接的。以巴克萊公司推出的基於新華富時指數的ETF產品為例,與巴克萊國際一同合作的除了新華富時指數外,還有在境內A股市場的QFII——花旗環球金融。在對接過程中,衍生產品——權證的應用使得做空機制在該ETF中得到體現,這是境外ETF與境內ETF的重要區別之一。
我們認為,對於對衝基金做空A股,關鍵不在於『堵』,而在於如何合理定位A股市場的功能,以及如何提昇A股股票的價值。否則,即便沒有對衝基金做空,高估的A股仍難以擺脫疲軟走勢。
擔懮之二:老莊借ETF出貨
最新的消息顯示,華夏基金推出ETF過程中,申購可以采取三種方式來進行,其中包括以單一上證50成份股來申購ETF份額。從當日代銷券商的宣傳情況來看,他們大多認為沒有具體額度的限制,華夏基金公司方面也沒有進一步的聲明。我們認為,如果該規則不作進一步的修正的話,ETF將淪為老莊出貨的渠道,而且首只ETF將可能面臨困境。
為什麼這麼說?
如果可以以單一股票申購ETF份額,以哈藥集團為例,理論上持股90%以上的老莊就完全可以利用這一規則,以所有的哈藥集團來申購ETF基金份額。而ETF基金份額的賣出是相當容易的,頃刻之間就可以將持有的ETF份額全部賣光——這就有趣了:一項A股市場的創新之舉,淪為了莊家出貨的最好手段。
所以,這必然是行不通的,也就是說,不加限制地聲稱可以以單只股票申購ETF份額的做法是行不通的。不僅有以上弊端,而且,如果果真如此,ETF基金的淨值肯定將無法與上證50指數形成較好的擬合。因為就像以上例子,你已經購入了9成以上的哈藥,理論上就必須匹配所有其它成份股9成以上的流通股倉位,纔能追蹤上證50指數。還有一個辦法就是,華夏ETF基金賣出相當部分的哈藥集團,但是誰會來買這麼多的哈藥集團呢?所以,目前這些規定亟待修正。
我們認為,作為創新產品在沒有做空機制的A股市場推出,ETF已經成為具有中國特色的產品。既然已經做成了中國特色品種,那麼,就應當充分考慮目前A股市場的特殊性。
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