| 你知道嗎？美國的財政部長和聯邦儲備委員會主席上週在歐洲雙雙對美元採取了漠不關心的態度，這導致市場上跌聲一片。當然，金價是個例外。金價通常是反映通貨膨脹情況的可靠信號，它最近飆升至了每盎司448美元，達到了1987-88年市場泡沫破裂以來的最高水平。
這難道有什麼值得奇怪的嗎？當你唱衰美元時，投資者就會轉去追捧其他某種貨幣。這種情況1987年就曾出現過，不過要讓大多數人將此事記住17年之久或許是件困難的事。美國財政部長斯諾(John Snow)在美元匯率問題上玩火已經有幾個月了，大概他是因爲相信一條古老的理論，即一國貨幣走弱對該國的商業發展有利。這一理論上世紀七十年代就已嶄露頭角，當時英國的工黨政府曾將該國貨幣大幅貶值。但這又是很久以前發生的事了，人們不會記得的。
在上週之前，斯諾唱衰美元的行動一直未在市場上掀起多大波瀾。這或許是因爲人們不明智地低估了財政部對美國貨幣政策的影響力。美元在美國總統大選前夕甚至還曾一度上揚，因爲民意測驗顯示布什有可能獲勝。海外投資者可能一直在猜想，在總統大選結束後，美國聯邦儲備委員會爲了收拾局面將會增大加息力度。
但當格林斯潘(Alan Greenspan)上週在法蘭克福召開的一個銀行家會議上表示他看不出美元有多大上漲的希望時，市場人士有些坐不住了。道瓊斯指數下跌了115點，債券價格也告下挫。金價則以上揚的方式給人們敲響了警鐘。無論如何，格林斯潘都是美元的首席保姆，如果他認爲美元無法鹹魚翻身，這可能就意味著他不計劃勞心費神去推動美元上揚了，也就是說，他對美元持善意的忽視態度。
貝爾斯登(Bear Stearns)的經濟學家大衛·瑪爾帕斯(David Malpass)寫道：“格林斯潘的講話引發了中度的資本逃離。”幾十年來，美元證券一直是投資者心儀的避險天堂。美國鉅額的貿易赤字導致大量美元流入外國人手中(有人估計達2.6萬億美元)。這些美元反過來又給美國的證券市場提供了支撐，美國國債尤爲受益，日本和中國央行都樂於買進美國國債。美國人買中、日兩國的商品，這兩個國家購買美國的債券，只要這種局面能夠維持下去，雙方就都能從中受益。
但一些海外投資者卻已準備改換門庭。如果歐元兌美元匯率繼續上揚，投資歐元看來更具保值功效。歐洲央行的唯一任務就是保護歐元的購買力。而美國聯邦儲備委員會卻有雙重任務，它的另一項職責是促進全面就業，這使它有時不得不容忍金融體系中的流動資金處於過量水平以及通貨膨脹出現，從而使自己走上歧途。
因此，歐元作爲一種避險天堂自有其誘人之處。唯一的問題是歐元區的經濟仍然處於低迷狀態。而這並非歐元走強造成的。無論歐元兌美元匯率是當初的0.8美元還是現在的1.30美元，歐元區經濟全都一如既往地糟糕。斯諾對歐洲人的忠告至少有一句是對的：高稅收和監管過度纔是歐元區經濟增長遲緩的主要原因，不幹強勢歐元的事。
但就像歐元疲弱未能促進歐洲經濟繁榮一樣，美元走弱也不是美國經濟復甦的重要原因。事實上，美元疲軟一直是美國經濟復甦的一個障礙，因爲相對於以歐元計價的原油，以美元計價的原油升幅更大。美元的持續疲弱有可能使美國的經濟復甦夭折。投資者逃離美元資產的情況如果超過了瑪爾帕斯所說的“中度”水平，那麼美元相對於其他貨幣、商品和製成品的價值將遭到進一步削弱。其後果就是美國的通貨膨脹率上揚。股市和債市也將遭受更大的打擊。
格林斯潘在法蘭克福發表的講話表明，他清楚地瞭解貨幣的動態價值，因此他警告說，如果美國爲了滿足本國消費者的需要繼續將如此大量的美元散佈到世界其他地方，那麼人們增持美元的興趣就會降低。
“J曲線”理論認爲，一國的貨幣走弱會導致該貨幣的購買力下降，而這最終會使該國的貿易赤字得到糾正。但當一種貨幣走弱時，購買同樣數量商品所需的資金額就會越來越多，因此這種所謂的自我糾正效應除了能推動通貨膨脹率上揚外，是否具有其他功效還真不好說。
更可取的一種方法是，美國聯邦儲備委員會向世界發出明確信號，表明自己將推動美元走強。它可以通過加大上調聯邦基金利率的力度來輕而易舉地達到這一目的。聯邦基金利率是美國聯邦儲備委員會直接控制的短期利率。人們大可不必擔心此舉將扼殺美國的經濟復甦。推動美國經濟增長的主要是按揭貸款等長期信貸。而就像我們上週看到的那樣，當債券價格下跌時，按揭貸款利率就會升得更高。如果10年期國債的價格下跌，那麼其收益率就會上升，按揭利率也會水漲船高。簡而言之，上調利率更有可能挽救而不是扼殺經濟復甦。
當然，照例會有人說拋棄布什的減稅政策是挽救美國經濟復甦的有效辦法。但這樣做不但不能解決美元面臨的問題，還肯定會導致經濟陷入衰退。
人們當然希望格林斯潘的上述表態只是他用以牽制斯諾的一種策略。格林斯潘可能想向斯諾顯示，如果財政部長堅持要通過貨幣貶值來實現經濟繁榮，後果將會怎樣。這一後果只能比我們上週看到的更嚴重。但這種希望格林斯潘只是在發出一個信號的想法或許不過是一廂情願。因此，留心觀察美國聯邦儲備委員會是否決定嚴肅看待美元下跌這件事吧。(華爾街日報)
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