| 市場各大機構又要面臨年終盤點了。一年來市場三大主力機構基金、券商和Q F I I在A股市場運作情況出現了較大的差別。基金、券商全行業虧損幾成定局，相反Q F I I的投資卻在A股市場大放異彩。三大機構有苦有樂，迥異的境遇將對其重倉股未來前景產生怎樣的影響呢？
券商重倉股大漲
本週市場券商重倉股的表現相當搶眼，浪潮軟件的翻番走勢令市場衆多短線客豔羨不已。是券商重倉股被低估了嗎？筆者認爲，從整體上判斷，券商重倉股並無低估之跡象。同時，基於成長的概念炒作肯定難以長久？？？3年大跌的根源大多源於此。這樣，券商重倉股的大幅走高就剩下一個可能性了：拉高只爲出貨。
券商急於降低股票持倉，其原因有三：1、做券商年報的需要。管理層扶強汰弱的券商監管思路已經成形，如何做好2004年年報已經至關重要。2、明年券商資產管理規模將大幅回落。相關法規將券商的客戶保證金與券商委託理財的保護程序截然分開，券商破產將危及其委託理財資產。3、按財政部的規定，券商2004年年報將按照《金融企業會計制度》計提減值準備金，券商重倉股歷年的浮虧將集中體現。
如此背景下券商重倉股突然啓動，儘管其中可能有個別不錯的品種，但我們認爲投資者參與其中千萬要慎重。
基金行業虧損引發思考
今年以來大盤的回落令基金經理們措手不及，上半年虧損51億元，三季度虧損27億元，前三季度累計虧損達到78億元。四季度已經過去一半，從目前狀況推測，四季度基金要挽回78億元的虧損基本上沒有可能。今年基金收益爲負幾成定局。
今年基金再度出現虧損，其中很多問題值得各方深入思考。首先，基金髮行高潮出現在最不該出現的時候。今年的發行高潮出現在2、3月份，基金規模幾乎在此間翻番，但與此同時基金淨值也在這時達到最高。今年新進場的基金投資者將面臨巨大虧損。根據上半年的統計，保險公司對基金的投資損失就高達50億元。
出現這種狀況，投資者本身有認識上的問題，基金公司方面在銷售時的種種劣行也應當給予抨擊。比如過分誇大收益，幾乎很少談及風險，乃至採用回扣銷售、與交易量掛鉤等等推銷手段。
事實上，基金當前的問題根源主要在於制度方面。基金經理收益和風險根本不成正比：爲什麼上半年虧損51億元，還能夠取得數十億元的管理費？因爲這是契約規定，無論盈虧都要收管理費。目前來看，用公司製取代契約制已刻不容緩。如果基金公司的股東本身就有資金參與基金資產的投資，那麼還會有這麼多的貓膩嗎？顯然不會，至少會減少許多，因爲投資收益和大股東息息相關。如果說前幾年我們還不具備搞公司制基金的話，目前應該說時機已經趨於成熟了。
QFII眼光高人一籌
相對境內機構的慘狀，Q F I I在A股市場的成功投資給人們看到投資的藝術性的一面。以Q F I I第一重倉股中興通訊爲例，其H股發行價高得驚人。反觀2003年以及今年以來其對該股的持續加倉，給人感覺Q F I I眼光確實高境內機構一籌。
本週四，香港經濟日報刊文，預測中興通訊H股招股價範圍約每股18.10-23.20元。各方面情況綜合來看，公司在香港市場售股價格的中樞會在21元附近，如果以15%的首日開盤溢價，其在香港首日交易價格會在24元附近。經過近期的股價上漲，目前中興通訊在28元附近，估計溢價14%左右。
Q F I I對於中興通訊的累計下注額在10.5億元上下，幾乎是Q F I I對A股投資總額的4成(債券除外)。
評價一年來Q F I I在A股的投資，基本上可以用“成功”二字來形容。從一年來的最終結果看，Q F II沒有把雞蛋分開放，而是大多數放在一、兩個籃子裏。最終其賭的主要就是中興通訊、上港集箱兩家企業。與其放在多個籃子裏規避風險，還不如放在一個籃子裏，然後看住它。儘管Q F I I也有幾筆失敗的投資，但是，由於Q F I I在這些股票上總體投入得不多，所以，Q F I I整體仍然體現爲盈利。
我們認爲，Q F I I的投資理念目前正在被市場投資者逐步認同。在這一過程中，其所持股票可能會被市場關注的程度更高。這一過程事實上與Q F I I在臺灣的實踐相當類似，Q F I I戰勝本地投資者將是不可逆轉的趨勢。
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