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『人多亂,龍多旱』
央行不久前推出的加息舉動,主要是因為貨幣的『價格』過於低廉,貨幣投放的總量,大於有效利用,至使CPI指數的居高不下——銀行存款(包括各項儲蓄存款)流失較多。
我們從CPI指數的發展趨勢以及金融運行指標的相關變動分析,可以發現,首先,國際大環境令『能源』以及『原材料』勁昇,形成『以外壓內』的『倒逼型成本』。因此國內物價不斷提昇,很長時間,勢頭不減,且范圍呈擴大的態勢。
比如,9月消費品價格上漲,最值得重視的現象是環比價格,重新抬頭。而且,在消費品上漲的價格中,非農部分,價格漲幅開始擴大;服務價格,上漲也開始加快;同時,也造成產成品庫存增加,『生產者』普遍沒有『套現』欲望。
不急於賣,也就無法形成新的有效產能,從而影響各個行業的增長趨勢,包括來年的『就業預期』。
以汽車工業為例,在消費明顯增長的情況下,這個過程體現在『原油價格上昇』、『生產成本上昇』、『使用成本上昇』以及『銷售利潤減少』,行業景氣程度受到嚴重影響。
同樣,電力在供不應求的情況下,價格同樣出現『使用價格』與『生產價格』的『倒掛』;非農消費品價格,漲幅從4、5月份的0.5%一路上漲到9月的1.3%;這些現象,有可能預示著新的一輪、更大范圍的物價上昇的基礎,正在逐步形成。此外,金融機構的各項存款餘額不斷減少,至10月,存款增速已連續8個月為『負增長』,這一現象,多年以來也屬於首次出現。
『囤貨』造成存款流失,商業銀行卻無力進入流通領域,物價上漲范圍和通脹基礎的擴大,無疑是央行此次動用『利率杠杆』的主要原因。
但是,本次加息的成本,不容忽視。其中,『硬成本』針對11萬億的儲蓄,虛估為300億元;此外,就是『間接成本』,由於各項國債利率的『整體上浮』,造成央行加息的『追尾效應』,成本也較高。
相對來說,購買國債是國家政策所鼓勵的,個人持有量大,上市交易量小。所以,經營國債的政策限制,相對較少。中央級企業以及地方財政,除貧困地區以外,一般很難感覺到『上市國債』也有風險,各路『英雄豪傑』紛紛進場交易國債、持有國債。三年多來,在股市不斷『創出新低』的情況下,債市一直沒有受到過較大的衝擊。
可以說,本次加息幅度,與債市所預期的25基點,相差不大,但一是由於今年4月『該加沒有加』,所以到達年末,市場感覺『動』匯率的可能性偏大;二是由於國債市場經歷了9月中旬以來的反彈,收益率平均下移20個基點———『人多亂,龍多旱』,市場也因此沒有形成更為理性的加息預期。
『稻草』壓斷了誰的『脊梁』?
其實,自去年8月以來,債市發生多次異動,出現過這種大幅破位的場面。以去年央行開始『調昇存款准備金率』、並且對於《國債回購技術規則》進行了『實質性的修改』以後,波動最為劇烈,曾導致當時的債市收益率,大幅上昇。在『可見信息』方面,去年年末『准備金率上調』的當日,曾有某只『債券投資基金(保本業務)』,發生過瞬間的賬面虧損,數額將近3億元。
今年初以來,央行再調存款准備金率,同樣引發了市場震蕩。而且,今年的情況,性質不同。以4月為例,當時的情況是,上證國債指數,自去年高點的101.89點,下跌到今年的低點91.1點,跌幅達到10.59%。
所以,到今年4月底,債券早已『跌無可跌』,於是,本應由資本市場承擔的『相關風險』,便被傳導到『中央結算體系』,交易所市場一直存在『國債欠庫(相當於『技術性融券』)』,導致市場的整體風險水平,不斷增加。
為預防風險,上交所曾經發布通知,對『上市國債』折算『標准券』的比率,進行了較大幅度的『調整』,以期提高『空頭成本』,但是晚了,並且造成『欠庫』。
市場對於金融風險的『緩衝作用』,發揮了作用;但同時也造成部分券商資產的縮水,本來相對平穩的債市,成為『壓斷』個別問題券商『脊梁骨』的最後一根『稻草』。
此後,在央行以及各大部委的實際支持下,債市逐漸走向平穩。我們看到,現在已有部分券商,進入同業拆借市場,補充資金;以今年10月的金融市場運行數據看,在同業拆借市場,券商正在成為『資金融入』的主體,其交易量,已佔拆借市場的交易總量的四成左右。
對此,市場認為,在今後一段時間之內,債市將主要追隨利率,進行相對理性的『波動』;國債價格,也將趨於平穩。
此外,未來的動因,還要看一看『原油』,這是當前債市『場外』最大的一個影響因素。大體上,我國『上市國債』的價格走勢,在『量價匹配』的情況之下,會與國際市場上的原油價格,呈現某種『負相關』的微妙關聯。
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