| 當前，我們處在一個美元氾濫的時代，美元危機使我國獲得了很好的內部經濟調整時機，對我國經濟是有利的，筆者的建議是，人民幣應該在當前匯率下變動匯率機制，讓人民幣盯住一攬子貨幣，不升不貶。如果美元繼續貶值，人民幣將不再貶值。
美元氾濫的時代
當前，我們處在一個美元氾濫的時代，自1990年代後期，美國通過不斷擴大的貿易逆差向海外放出大量美元。與此同時，在所謂“新經濟”的號召下，這些美元又流入美國證券市場，支撐起美國巨大的財富泡沫與負債消費。當人們一旦發現所謂“新經濟”不過是藉助美元國際儲備貨幣地位而壘起的經濟泡沫時，美元便走上慢慢下跌之路。於是，美元就像燙手山芋一樣在各個國家之間轉手來轉手去。相反地，歐元、英鎊、澳元、加元、日元、黃金、石油等國際貨幣與原材料被世界各國大量儲備，充分印證了格雷欣定律：“劣幣驅逐良幣”。
自2001年6月以來，美元兌主要國際貨幣普遍下跌。以歐元爲例，從2001年最低1歐元兌0.84美元已經上漲到目前的最高1歐元兌1.30美元水平。在這一背景下，全球所有國家貨幣幾乎都面臨着同樣的升值壓力，人民幣當然也不例外。2003年以來，國際上要求人民幣升值的呼聲就不斷高漲，同年9月美國財長斯諾訪華，迫人民幣升值就是此行主要目的。筆者當時即指出，人民幣升值是美國的噩夢，而對我國有百利無一害。今年以來美國經濟學界、我國經濟學界開始意識到情況的確如此。最近，我國政府高官紛紛表示，美國要求人民幣升值不要自己搬了石頭砸自己的腳。爲什麼呢？
人民幣升值利於我國而不利於美國
我們知道美國是一個低儲蓄高消費的國家，服務業佔GDP的80%。因此，在全球經濟高漲的時期，在美元強勢的時期，服務業就會高漲，美國經濟增長就會強勁。相反地，在全球經濟處於不景氣週期，美國經濟就會加速衰退。類似於收入高的時候我們花錢請別人幫我們做些事情，收入低的時候我們只好自己做。
美國經濟這種助漲助跌的特性，決定了美元強勢對美國經濟具有積極的作用，而弱勢美元對美國經濟則具有負面的影響，這主要是因爲美國製造業佔GDP的比重持續下降，被經濟學家稱爲產業“空洞化”。但強勢美元不可避免地帶來美國消費需求的膨脹，最終損害了美元，所以美國經濟陷入了兩難處境：美元強勢，則美國經濟高增長，導致高需求性貿易逆差擴大，美元強勢難以維持；美元弱勢，則美國經濟衰退，導致低供給性貿易逆差擴大，美元仍然弱勢。這也是爲什麼格林斯潘一直在維持美元強勢的原因，反正結果都一樣，快樂一天算一天。實際上也有不同，就是美元一旦轉弱，前者的跌幅更大。
那人民幣升值爲什麼有利於我國，而不利於美國呢？因爲，我國產業結構以加工業爲主，在地方政府主導的投資模式下產業規模不斷擴大，產業過度競爭非常嚴重。一方面，我們需要消耗大量的原材料，大量依賴於進口，由於美元貶值導致的人民幣被動貶值，我國在原材料進口方面付出巨大代價；另一方面，我國出口產品的價格非常低廉。我國出口產品與工業化國家同類產品的價格相差在兩倍以上，雖然這些產品屬性略有差別，但遠遠沒有價格差距那麼大。即使與東南亞新興市場相比，我國商品也存在着比較大的價格優勢。實際上，正是由於本國企業之間的價格戰而導致我國企業普遍處於微利或虧損的邊緣。因此，如果人民幣升值，或者我國出口產品提高價格，我國將可以獲得較大的利益，基本上可以說，出口數量不下降，而價格、利潤上升。這將從成本與收益兩方面極大提高我國企業的利潤，對我國顯然是有利的。而對於美國呢？由於人民幣釘住美元，美元大幅貶值，美國從我國進口的商品價格基本沒有上升(目前這種情況正在改變，我國出口到美國商品的價格開始上漲)，使得美國通貨膨脹率一直維持在較低的水平。如果人民幣升值，美國的貿易逆差將會擴大，通貨膨脹將會加劇。
人民幣不升值的原因
那爲什麼人民幣不盡快升值呢？主要是因爲我國金融體系的問題。我國改革開放的二十多年實際上是在實現一個“轉軌”一個“接軌”，轉軌是向市場經濟的轉軌，接軌是與世界經濟的接軌，前者是改革，後者是開放，而這兩個進程是不同步的。按照筆者的觀點，我國在與世界經濟融合方面已經取得了很大的成功，但在轉軌方面滯後。表現在，我國經濟的外貿依存度已經提高到70%，我國經濟在世界經濟中的競爭力穩步提高，我國已經實現經常項目可兌換以及資本項目部分可兌換。相反地，我國還有大量的企業沒有實現股份制改造，已改造的公司改造不徹底，金融市場在很多方面還沒有實現市場化，投融資體制還需要根本的變革，在當前的投融資體制下，產業過度競爭問題，銀行壞賬都有可能惡化，這也是當前我國宏觀調控的出發點。在這種情況下，加快國內金融改革，放緩金融體系與國際接軌是一個必然的選擇。
特別是，在人們升值預期之下，國際遊資非常強勁。自2001年10月我國外匯儲備首次超過2000億美元以來，外匯儲備在三年時間裏已經增加了3000億美元。這些外資流入主要通過兩種途徑，一種是地下途徑，另一種就是通過經常項目的夾帶。摩根士丹利亞太區首席經濟學家謝國忠根據2003年6月到2004年6月佔我國出口目的地60%的主要國家的進出口數據對比發現，我國出口到這些國家的出口額與這些國家從我國進口的進口額相差10%，也就是說這一期間，通過經常項目順差國際遊資潛入我國達到400億美元。這也說明了當前我國每年有300多億美元的貿易逆差。筆者以爲是可信的，這與筆者前面的分析相印證。譬如，由於石油價格上漲，我國一年原油進口就達到300億美元，而我國對汽車零部件的進口一年也達到150億美元。在這種情況下，我國經常項目仍然能夠維持順差。在遊資的推動下，我國一些城市房地產價格大幅度上漲，也造成了很大的觀念分歧。一方面，面對高房價的本地居民根本買不起住房。另一方面，房地產價格迭創新高。經濟學家的分歧更大，說漲的非常堅定，說跌的義正辭嚴。
人民幣升好還是不升好？
那麼當前到底是讓人民幣升值好還是不升值好呢？實際上取決於我國經濟“轉軌”與“接軌”之間如何協調。筆者以爲，如果現在選擇釘住爬行，微調人民幣匯率，譬如上漲3%，由於人民幣調整的步伐總是落後於美元貶值的步伐，套利機會只會加劇國際遊資的流入。雖然可以通過調控房地產，引導遊資流入股票市場可以加快我國“轉軌”的進程，但在下一個階段遊資一旦撤出衝擊也是非常巨大的，有可能引發像亞洲金融危機一樣的金融衝擊。如果遊資不流入股票市場而流入貨幣市場(這正是當前的情況，我國十個月來銀行存款首次出現增幅擴大)，不僅會帶來我國信貸規模的膨脹，以及經濟過熱，遊資撤出的時間也會大大提前。再說，美元畢竟是各個國家拋棄的對象，我們爲什麼要讓它爛在自己的手裏呢？如果人民幣現在大幅升值，譬如上漲20%，由於當前國際資本流動的短期化特徵，遊資可能會撤出，等於我們給人家送錢，這與2003年人民幣升值相比代價太大。另一方面，如果美元繼續貶值，我國經濟絕對無法承擔。因爲，我國石油、有色金屬等原材料方面的進口將會消耗掉我國大部分經濟增長率。
建議：盯住一攬子貨幣，不升不貶
所以，筆者的建議是，人民幣應該在當前匯率下變動匯率機制，讓人民幣盯住一攬子貨幣，不升不貶。如果美元繼續貶值，人民幣將不再貶值。這樣對於人民幣的投機行爲就會減弱，遊資流入就會受到抑制。而我國面臨的進口成本高企，出口價格下降問題通過國內的產業結構調整仍然可以達到同樣的效果。大致上，由於貨幣貶值而導致的通貨膨脹經過6到18個月的延遲價格上漲就會抵消貨幣貶值的影響。那也就是說，如果現在改變匯率機制，經過一段時間以後我國出口商品價格上漲就可以抵消美元下跌帶來的影響，並不再受美元下跌的影響。正如我們所看到的，我國出口商品的價格以美元計價已經開始上漲，實際上這也是今年1月6日筆者在解放日報上發表的“2004∶經濟展望”的基本思路。在這樣的前提下，我們將不得不面對國內的通貨膨脹問題，也就是說我國經濟由於人民幣被動貶值而導致的成本推進的通貨膨脹仍將愈演愈烈。但筆者認爲這並不是一件很糟糕的事情，因爲1996年以來我國實際上面臨着長期的價格緊縮，現在有些通貨膨脹也是正常的，通過逐步溫和的加息，房地產以及過度投資將會抑制，如果再能促進投融資改革，我國經濟只會更健康。
選擇盯住一攬子貨幣存在兩個基本難題，一、在當前資本項目部分可兌換的情況下，浮動匯率是否會給當局調控匯率帶來困難？二、當局調控匯率是否會付出較高的成本？對於前一個問題，我們可以參考日本當前的匯率制度，日元雖然是浮動匯率，但日本政府對匯率干預的力度很大。在資本項目沒有完全可兌換的情況下，這種干預肯定要容易得多。對於後一個問題，筆者認爲自2001年以來我國在維持固定匯率的過程中儲備了大量美元造成一定的損失，與此相比，盯住一攬子貨幣會促進我國儲備貨幣的多元化，會大大降低儲備資產的匯價損失。再者，收益性在儲備管理中處於相對不重要的地位，比收益性更重要的是安全性。筆者以爲，盯住一攬子貨幣會避免以後的遊資流入與流出，安全性要好於盯住爬行。總之，筆者以爲美元危機使我國獲得了很好的內部經濟調整時機，對我國經濟是有利的，就看我們如何應對了。
|
