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10月29日,央行宣布基准利率調高27bp,接下來的兩周時間裡,公開市場業務一反常態:淨回籠貨幣200億元,與昇息前單周最高回籠貨幣850億元形成天壤之別。收益率也迅速企穩,1年期央行票據收益率維持在3.50%左右。在持續大幅貨幣回籠之後,公開市場操作步入平靜時期。
由於定價體系的缺失,央行在調高基准利率27bp之後,市場難以在很短的時間之內形成對債券的重新定價,收益率曲線修復需要相當長時間。加之,經過長期運行,公開市場操作已經成為市場風向標,對於短期債券來說尤其如此。在這樣的情況下,貨幣回籠的數量以及中標收益率成為市場關注的焦點,引導利率走勢是公開市場操作的重要職能,出於這樣的考慮,央行有必要盡快地引導央行票據收益率在合理區間內企穩。所以,我們認為,穩定市場是公開市場操作力度減弱的主要意圖。
我們還注意到,投資者對於公開市場操作存在認識上的誤區,往往將貨幣回籠量的加大與收縮流動性等同起來。在當前的市場中,貨幣太多是最明顯的特征,除了調整金融機構准備金率之外,公開市場操作還不足以影響流動性。所以,我們認為這種擔心是不切合實際情況的,貨幣回籠量的降低非常有效地穩定了市場,使得在昇息後短期債券率先實現再次定價。從效果上看,央行穩定市場的意圖是成功的。
此外,昇息之後,以及10月份CPI漲幅的回落,使得央行所面臨的壓力也大大下降,公開市場操作也得到喘息的機會,這是近期公開市場操作步入平靜期的直接因素。
從貨幣政策調控的角度出發,盡管昇息對於宏觀調控的效果還有待於進一步觀察,但是,可以肯定的是利率調整發揮的作用要遠遠超過公開市場操作。同時,數量型調控手段的使用還肩負另外一個更為嚴峻的任務,就是維持幣值穩定,防止人民幣昇值。
盡管央行一直在致力於防止人民幣昇值的工作,但是,從現實的情況看,人民幣面臨前所未有的昇值壓力,單單靠公開市場操作回籠貨幣來對衝外匯佔款的做法,不能有效的達到貨幣政策的目標。
既然公開市場操作不能有效的完成防止人民幣昇值的任務,所以,央行也必然會對公開市場操作產生新的思考,或者以其他的方式來解決這個問題,從這個意義上說,匯率調整值得期待。
因此,我們認為,出於貨幣政策連續性的考慮,公開市場業務還會例行操作,但是貨幣回籠的力度可能要大大減弱,票據發行量局部還會有所反彈。不過,央行的意圖可能僅僅是回籠貨幣而非收縮流動性,公開市場操作步入平靜時期。對於金融機構來講,央行票據具備較高收益和風險防范雙重作用,是不錯的投資選擇。
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