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一個多月來,落實『國九條』精神的措施緊鑼密鼓地推出,但深滬股市在短暫地躁動過後,選擇了拾級而下。上周五,滬綜指一度跌破1300點,權重藍籌股成了本輪行情的做空主力,顯示基金對後市仍不看好。基金在大盤1700點時仍高舉價值投資大旗,做多藍籌股,為什麼到了1300點反而『前怕狼後怕虎』地做空呢?
曾提出『漂亮50』概念的博時基金,今年二季度仍認為,快速的經濟增長和低利率使股權投資的合理估值水平提高。優質的上市公司相對於迅速擴大的理性機構投資者的需求,進一步成為彌足珍貴的戰略性籌碼。可是到了四季度,他們轉而認為A股市場作為總體仍被高估,短期看部分重要行業的大企業跨市場發行,會改變A股市場『9·14』後形成的均衡,並驅動不同行業和不同股票股價重新排隊。
種種跡象顯示,目前制約大盤上揚的關鍵因素,不是宏觀調控和國際油價上漲,而是估值標准的迷失——超級大盤股上市預期導致股市供需失衡,而交行同股同權在海內外股市同時發行,令A股現有定價方式受到考驗,加劇了股市與國際接軌的速度。二者直接導致A股的估值標准陷入前所未有的混亂之中。
曾經體現基金價值投資理念的『四朵金花』鋼鐵、石化、銀行和汽車板塊因此受到雙重擠壓:一是大型股票的上市預期使其藍籌溢價估值消失。二是中石化等權重股的A股股價仍遠高於H股,『硬著陸』風險成為現實可能。
當市場所謂的權重藍籌股都未能自保時,績差股難免門前冷落鞍馬稀。因為藍籌股如中石化等A股股價即使與H股接軌,下跌幅度最多也就是三四成。而部分績差股卻讓人看不到底在何處。香港股市的仙股板塊中有很多跌至幾分錢,市值僅為幾十萬港元,甚至有些仙股市盈率在一倍以下。如去年經過大幅重組的金匡企業(0286),上周五收盤價為0.168港元,市盈率僅0.03倍。而A股中的?ST股,總市值至今仍未有低於億元者。在殼資源大幅貶值以及藍籌股明年可能供過於求的背景下,?ST股的螺旋式下跌命運,似乎很難扭轉。這就是目前兩市股價結構調整加速進行的深層次原因。
作為有『新興+轉軌』特征的市場,深滬股市到底與什麼樣的股市接軌,將決定日後A股走向何方。
資料顯示,深滬A股目前平均市盈率分別約為27.45倍和25.51倍,而上證50和上證180指數市盈率約為20倍。目前美國道指、香港恆指和H股指數分別約為18倍、18倍和15倍,如果與其接軌,A股仍有一定下跌空間。但是,目前英國金融時報指數、日經225指數和巴黎SBF指數的平均市盈率分別約為24倍、38倍和39倍,與它們相比,A股投資價值不菲。
從海外不同股市的市盈率來看,股票估值並沒有全球統一的標准,強行將A股市盈率與港股或美股接軌,以為如此便能打造出一個完美的股市,無疑是緣木求魚。試問,日英兩國的投資者會強求讓本國市場與美國股市接軌嗎?其實,正是這種不同市場估值間的偏差,讓『投資騎士』吉姆·羅傑斯一類的投資家能在全球找到投資良機。
股價漲跌的本質上是由供求關系確定的,不同的市場投資者決定了投機水平的不同。昔日新股能高溢價發行,是因為A股仍為封閉性市場。由於交行等大型企業的上市地點重點在海外股市,新股的定價權毫無疑問將落在海外投資者的手中。對此種『人在屋檐下不得不低頭』的現象,中信證券分析師徐剛直言,海外上市導致的海外市場定價低估了中國公司的真正價值,而本土定價權的喪失,將導致A股市場的估值永遠被動地與海外中國股票接軌。他建議停止企業海外上市。
與國際接軌,已成為懸掛在A股市場上的達摩克利斯之劍。但是,目前,深滬股市不僅存在A股、B股、H股和N股的股價差異,還有著法人股和流通股股權分置的結構性缺陷,這使得A股存在合理估值大幅提高的可能。如果在股權分置問題尚未解決之前,賦予A股流通股東有別於法人股甚至B股、H股和N股的含權概念,則A股市場整體市盈率可能因此大幅降低。同時,賦予流通股東特別投票權,還可大幅降低大股東一股獨大帶來的經營性風險。
從長遠來看,A股市場擁有自己的估值標准,是機構投資者克服『藍籌發行恐懼癥』的最佳良藥,更是一筆巨大的資本財富。上世紀末,納斯達克市場能讓網絡股非理性繁榮,正是因為有了市夢率這一估值方法。當我們的民族產業在為樹立EVD、3G等產業標准而拼搏的時候,為什麼大型藍籌新股一定要按別人的定價方式廉價叫賣呢?
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