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近期,大盤在跌出1259點的新低後開始強勁反彈,在一舉收復1300點和1400點的整數關卡後,於1500點大關前暫時停住了腳步。大家又開始爭論起一個永恆的話題:大盤會下跌,還是會繼續上漲?
撇開股市政策面的變化和影響不談,近期全球經濟所遭遇的一個最大的問題應該引起我們的關注,那就是石油價格的連續瘋漲,將對中國企業的盈利預期產生巨大的影響,並且可能會改變中國股市的整體估值水平,引起股市的新一輪調整。
目前,紐約商品交易所原油期貨的價格已經突破每桶53美元,創出1983年開始原油期貨交易以來的歷史新高。不僅如此,原油價格在突破50美元整數關後,有加速上昇的趨勢。其上漲勢頭之迅猛可謂少見。照此速度漲下去的話,60美元一桶的價格可能很快就會見到,而這個價格在幾個月前是大家想都不敢去想的。自1947年至今,全球曾經經歷過三次石油危機,也就是三次油價瘋漲。由於中國經濟過去的封閉,我們對於石油危機的滋味還沒有切身體會過。今天,隨著中國經濟的日益強大和開放,我們將不得不面對正在到來的第四次石油危機。那麼,這一次石油價格的瘋漲,將會對中國經濟和中國股市產生什麼樣的影響呢?
還是讓我們先來看看前三次石油價格暴漲對於發達國家所造成的影響吧。
第一次石油危機是1973年中東戰爭,歐佩克(OPEC)國家為制裁西方,聯手削減石油出口量,石油價格從每桶3美元上漲到每桶12美元。
第二次石油危機是1979年,霍梅尼上臺,伊朗為報復美國支持伊朗舊國王,宣布石油禁運,油價從每桶15美元上漲至35美元,引起全球經濟衰退。
第三次石油危機是1990年海灣戰爭爆發,國際市場原油價格在3個月時間內從每桶14美元上漲到40美元。由於戰爭很快結束,這次油價暴漲對全球經濟的衝擊要小得多。
可以看出,過去這三次油價暴漲都和戰爭有關,主要是OPEC國家聯手控制產量,限產造成短期石油供應短缺,引起油價暴漲。而實際的石油儲量及開采能力都是供大於求的。但是這一次的油價上漲原因卻有本質的不同。雖然最近一直有觀點認為,此次油價暴漲存在著很大的投機因素,但是石油供求基本面因素發生了根本改變卻是不爭的事實,而且也絕對不容忽視。
石油在經過上百年的開發後,從1970年至今的35年裡,全球基本沒有再發現大的油田儲量。目前的高產量地區80%都是1972年以前發現的。現有的主產油田大部分或者已經處於開采高峰期,或者已經進入開采衰退期,如中國的大慶油田和英國的北海油田。由於北海油田的老化,英國今年第一次從石油輸出國轉為石油輸入國。數據顯示,全球石油的消費每年都在遞增,尤其是近幾年隨著中國和印度兩個大國經濟出現高速發展,石油消費有加大的跡象。預計2004年石油每年新增日消費量為200萬桶。而據委內瑞拉石油部長Ramir稱,歐佩克目前的原油日產量已高於該集團的官方配額達200萬桶,歐佩克的大多數成員國原油產能已經達到極限,在短期內提高原油供應量已無多少調控空間。國際貨幣基金組織研究部副董事魯賓遜也認為,由於產油國原油存量下降,加之中國內地等對石油需求激增,在供求不平衡下,預料油價將繼續高企。如果伊拉克和俄羅斯能夠穩定政局,那麼石油的供應能力可能還可加大一點,但即使如此,相比日益龐大的石油需求增量,也是無濟於事的。這就是為什麼目前一有任何風吹草動,哪怕是一次颶風,一次工人罷工,石油價格就會出現暴漲的原因所在。這也就是說,全球石油第一次出現了真正的供需矛盾,而這一矛盾不是短期內就可以調和的,因此可能會是長期的、持久的。這也是人類社會走向現代化和地球能源儲量有限的根本性矛盾。
也許有人會說,隨著人類科技的發展,我們可以尋找石油的替代品,從而減少對石油的依賴。所以,油價上漲並不是那麼可怕。果真如此嗎?石油需求從1972年的平均每天5300萬桶到2002年的7730萬桶,年復合增長為1.26%。而石油供給從1972年的平均每天5400萬桶到2002年的每天7660萬桶,年復合增長為1.17%。在過去的20年中,我們可以看到,無論石油價格怎樣波動,石油總的需求量總是在增長。即使是1973年石油從每桶3美元漲到12美元的時候,全球耗油量也只從1973年的5730萬桶/日,輕微減少到1974年的5640萬桶/日、1975年的5620萬桶/日,1976年又大幅回昇至5950萬桶/日。在原油價格上漲幅度如此巨大的時候,原油消耗量並沒有減少,這說明原油的消耗是剛性的,不容易取得替代品。其結論就是,當原油大幅上漲的時候,由於原油消費的無彈性,原油使用國將無條件接受原油輸出國的財富轉移,或者說財富剝削。1979年的數據也可以得出類似的結論。
由此,我們認為,由於石油是不可再生以及不易替代的,所以,即使油價大幅上昇,石油的消費也很難取代。這就意味著油價上漲將會引起全球財富的重新分配,財富將會從石油消費國無條件地轉移至石油生產國。根據預測,中國2004年全年將進口原油達到1.2萬噸,折合約8.8億桶。2003年全年實現油價31美元,假設2005年全球油價在50美元/桶以上,則中國將為此多付出外匯19×8.8=167.2億美元,即1382億人民幣。這就相當於石油組織對中國的征稅。這也是油價上漲對中國經濟造成的最直接和看得見的損失。
那麼,看不見的潛在的影響又是什麼呢?1973年石油危機後,美國標准普爾指數從1972年的117.44點跌至1974年的69.72點,跌幅達40%;日經225指數也從1972年的5236點下跌到1974年的3764點,下跌了29%。這種情況會在今天的中國重演嗎?
中國經過26年的高速增長,開始全面進入重工業時代。今天的中國有點類似於1973年的日本。日本戰後出現20多年的繁榮期,到1973年,日本經濟開始進入重工業化。重工業使投資規模急劇增大。大型企業之間的合並催生了三菱重工、新日本制鐵等超級企業。1973年的油價暴漲引起日本通脹恐慌。1974年日本批發物價上昇了31.4%,消費物價上漲了24.3%。為了抑止高物價,日本政府采取了緊縮信用的金融政策,導致企業出現大量過剩生產,工業產值急劇下降。1974年日本工業產值下降20%,130萬人失去工作,出現了經濟滯脹。
今天中國的投資規模也急劇膨脹。而中國目前的通貨膨脹壓力也很大。7月份CPI同比上漲了5.30%,而反映工業半成品的工業指數上漲卻達17.3%,上半年原材料、燃料、動力購進價格上漲也有9.8%。這些數據說明,原材料上昇過快,而企業無法有效將價格上漲轉移到成品,企業毛利率在壓縮,企業盈利趨於惡化。
根據人行對5000家企業的調查顯示,7月份企業庫存增長22%。這是因為油價上漲,帶動原材料價格出現上漲預期,企業本能地開始囤積原材料。庫存加大,使得企業存貨佔流動資產的比重已接近30%。在流通領域,這種情況更加明顯。這說明企業的流動性開始出現問題。
最近由於石化價格急昇,南方某市有兩家化工企業已經停產。企業老板抱怨化工產品漲幅過大,企業訂的原材料如果不生產直接賣出去還可以賺錢,而一旦生產出來,由於終端價格沒有上去,企業還會虧損,對企業來說,只有停產。由於石油已成為現在工業社會的『百業之母』,如果類似的情況在各行業普遍出現的話,那麼油價上漲所影響的就不僅僅是水、陸、空運輸,燃油發電等個別直接相關行業,還將對整個中國企業的盈利預期產生巨大而深遠的影響。
由於股市投資的就是企業的盈利預期,因此,可以預計中國股市的整體估值將會出現調整。我們已經看到的是,近日,隨著油價飆昇,國際貨幣基金組織將不久前公布的明年全球經濟4.3%的增長預期,下調到了4%。在中國經濟日益融入全球一體化的今天,我們似乎沒有理由輕視或者忽略油價上漲對中國經濟乃至中國股市的衝擊。當然從長期看,隨著中國生產力效率的提高,企業競爭力的增強,我們在完成產業轉型後,經濟仍會走好,股市仍然會走出一波大牛市,這一點,我們堅信。但是從中短期來看,對於正在到來的第四次石油危機,我們必須提高警惕,尤其是對於投資人來說。
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