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部分游資已開始撤出。當大家不再關心人民幣昇值的時候,反而會是昇值的有利時機
近期國際油價高漲,人民幣昇值對減低原油進口成本有利
中國財政部部長金人慶、人民銀行行長周小川近日應邀參加了七大工業國會議。人民幣匯率問題再度成為全球焦點。
與此同時,中國國內的宏觀調控正處於關鍵時期,有關加息的懸念在節後將更受關注。而國際油價恰在昨天衝破52美元高位,高油價的壓力使宏觀調控面臨新的變數。同時為了安撫在調控中受到衝擊的民營工商界,國務院關於鼓勵非公經濟發展的『36條』也將於近期出臺。
紛繁復雜的時勢將如何演變?中國社會科學院世界經濟與政治研究所所長助理、國際金融研究中心副主任何帆近日對近期的這一系列時事熱點作了深入的分析。
1、最近的投資回熱說明什麼?
一個龐大的住房市場的啟動,引發的投資內需是非常強勁的。宏觀調控稍微松一下,它就會很快反彈
我們留意到,國家統計局不久前公布的宏觀數據顯示,全國固定資產投資增速在5月份探底之後,又連續3個月走高。8月份固定資產投資同比增幅為26.3%,雖然低於7月份的31.4%,但同5月份的18.3%、6月份的22.7%相比,回昇的態勢很明顯。對於宏觀調控之後出現的這一反彈,您是怎麼看的?這些又說明了什麼?
何帆:這次宏觀調控之後出現反彈,有它內在的原因。中國在上個世紀90年代末的時候,經濟增長低於其潛在水平,2003年之後開始出現一個周期性的回昇,再加上美國經濟復蘇等外部因素的影響,中國經濟的增長勢頭發展得很快。從2003年來看,房地產業對於投資的增長貢獻最大。首先是1996年之後的房改使得居民必須從市場上購買住房,其次,銀行開始對住房提供按揭,這樣就一下子啟動了一個前所未有的龐大的住房市場。另外,隨著戶口制度等等限制人口流動的政策逐漸放開,越來越多的人開始遷移到城市,還有很多小城市的居民也遷移到大城市裡去。人口向大城市遷移也帶來住宅投資的增長,住宅投資增長拉動了鋼材、水泥以及電力等行業的增長。而鋼鐵業前幾年一直都是限產壓庫,同樣過去對電力的投資也是不足。在這種情況下,投資的內在需求就非常強勁。只要宏觀調控政策稍微放松一下,它就很快會反彈。
2、宏觀調控為何民企最受傷?
現在外資都開始進入鋼鐵業,國有資本也在擴張,只有民營企業進不去
當前宏觀調控比較多使用的是行政手段,回避風險機制的存在,使得官員在選擇項目的時候對民營企業不利
這次宏觀調控,民營企業受到的衝擊最大。鋼鐵、電解鋁、水泥等投資過熱的典型行業,民營資本進入這三大行業頻頻受阻,而一些大中型國有企業則借調控之機加快收購、大舉擴張,形成『國進民退』的形勢。對此,您怎麼看?
何帆:這次宏觀調控,民營企業受到的打擊是比較大的。之所以出現這種情況,主要是因為當前在宏觀調控過程當中較多地運用了行政手段。由於官員所面對的內在的激勵機制,他們在甄別不同的投資項目的時候,會出現一種所有制歧視。比如說當考慮要下一個項目的時候,那麼他肯定會首先下民營企業的項目,如果說要下寶鋼的項目,這些項目本身就是在政府的體制之內,是國有企業,如果寶鋼的人失業了,擔子還是得由政府來承擔;另外一個就是,國有企業對於政策決策的影響力較強,如果決策失誤的話,官員還可能會遇到一定的政治風險。但民營企業就不同了,項目下了就下了,官員不用為此承擔責任。由於存在這種回避風險的激勵機制,官員在進行選擇的時候就會對民營企業不利。
從經濟增長來說,民營投資的增長是非常重要的。前幾年一直發國債為了什麼呢?還不就是為了啟動民間投資。如今民間投資被啟動了,如果措施不得當,又把民間投資打壓下去的話,那麼將來你再想重新啟動民間投資就非常難了。比如說鋼鐵行業以前不允許民營企業進入的,現在這樣一來,民營企業又不敢進去了,但從長期來看,鋼鐵行業肯定是盈利的。現在是外資都開始進入鋼鐵行業,國有資本也在擴張,只有民營企業進不去。
3、保護民資積極性 加息比審批好
調控更多的要用市場化的而不是行政化的手段
正是壟斷帶來了短缺,政策應當引導民營企業進入鋼鐵電力等瓶頸行業
您認為,在宏觀調控中怎樣纔能保護民間投資的積極性呢?
何帆:從根本上來說,要保護民間資本的積極性,應該保持政策的一貫性和透明化。更多的要用市場化的而不是用行政化的手段。因為行政化的調控可能會帶來利益的再分配。而市場化的手段,比如說加息、人民幣昇值等等,對所有企業影響都是一樣的。因此,應更多地從宏觀調控的工具上想辦法。一般來說,要用到財政政策和貨幣政策來調整經濟周期,而用產業政策來調整產業的發展。從目前情形來看,是政策工具和目標之間的配置不得當。
從產業政策來說,應該放松對民營企業的限制,然後通過引導鼓勵民營企業進入那些關鍵行業和瓶頸行業。目前,鋼鐵和電力行業都是短缺的,如果政府認為因為短缺帶來的價格上漲是不好的,於是通過乾預使價格下降,這樣看起來似乎可以抑制經濟過熱,但是不要忘記,鋼材價格的下降會帶來房地產利潤的進一步提高,這一次雖然壓下去,下一次房地產熱又起來的時候,帶來的投資增長會比這次更高。這樣的話,調控不僅沒有熨平投資的波動,反而會加劇投資的波動。
比較合適的辦法是,鼓勵競爭、增加供給,但是要給予正確的引導。現在出現投資過熱,一個原因是因為從銀行貸款利率很低,銀行的風險控制又做得不好,為了降低不良貸款比例,銀行不是下力氣減少不良貸款的規模,反而有盲目擴大貸款規模的傾向,即通過擴大分母稀釋不良貸款的比例。因此,企業在投資的時候,不太會考慮風險。這是今後需要解決的一個矛盾。在正確引導的前提下一定要放開。交通、能源、電力都是國家壟斷的行業,正是壟斷纔帶來了短缺和低效率,正因為短缺價格纔上漲。而下游的行業卻不管是國有還是民營的,都基本上變成了競爭性行業。在激烈的國內外市場競爭壓力下,它們無法提高價格。這樣下去的話,對下游行業是非常不利的。
4、加息也可能是『點剎』
比如房地產如果過熱的話,政府可能會著重調整抵押貸款利率
現在國內關於加不加息的爭論非常多。如果央行真的是按『經濟學常識』來行事的話,毫無疑問去年就該加息了。但是,就是這一應該是最早作出的調控舉措,在本輪宏觀調控中卻成了中央最艱難的抉擇,以至於去年寧可選擇提高存款准備金法定比率,也不願意提高利率。對此,您是怎麼看的?
何帆:目前,反對加息的理由主要是現在企業和居民對於利率的變動並不敏感,可能只會對房地產消費貸款利率比較敏感。對老百姓而言,即使是負利率還得存銀行,因為他們缺少別的投資機會。企業對此也不敏感,而且貸款利率已經允許浮動,開始商業銀行對此並沒有積極的反應。同時,銀行大量持有國債,而加息會影響到國債的價格,如果加息,銀行的資產質量就會下降。加息也會打擊股市。而之前央行不加息,是擔心『熱錢』會流入,現在美元開始加息了,這種顧慮會逐漸減少。而贊成加息的學者說,不加息的話,存款都是負利率了,這對老百姓來說是一種剝奪,同時對企業的投資行為也會帶來扭曲的影響。另一方面,原來大家都批評用行政的手段比較多,現在越來越多的呼聲是應該考慮到用宏觀調控當中的市場化手段,利率政策就是一種備選。
坦率地說,加息對宏觀經濟的影響並不會太大,但加息的可能性在增加,可能會傾向於一種比較溫和的加息。這實際上是政府在釋放一個信號,表明政府還是在進行宏觀調控。另外,也不排除這種可能性,即政府將采取提高某種利率的方式。比如說,房地產現在仍然過熱的話,政府可能會著重調整抵押貸款利率這一塊。從長期來看,加息是完全有必要的。因為當前資金的價格太低,不利於資金要素的有效配置。因此,資金必須表現出來它在市場上應有的成本。
5人民幣昇值時機正在成熟
當大家不再關心人民幣昇值的時候,反而會是昇值的有利時機
有報道說,現在國內已經有高達幾百億美元的游資在賭人民幣昇值。如果加息,會不會給人民幣昇值帶來更大壓力?
何帆:應該說,現在對於人民幣昇值的預期正在減弱,因為美聯儲已經開始昇息,而且預計它還會進一步昇息。這對於減輕人民幣昇值的壓力有好處。事實上部分游資已經開始撤出。當大家不再關心人民幣昇值的時候,反而會是人民幣昇值的有利時機。如果在昇值壓力大的時候昇值,那就等於是讓別人來投機。而且,今年上半年還一度出現了貿易逆差,如果要等到積累了大量貿易順差的時候來加息的話,那就很被動了。因此,我覺得,當前人民幣昇值的時機正在成熟。
那麼,您認為人民幣合理的匯率應該在一個怎樣的水平?
何帆:不同的經濟模型作出的結論不同,目前很難判斷一個合理的匯率水平。大致來說,可能會昇值10%左右,這種水平也是大家都能接受的。如果按照國外的購買力平價模型來計算,應該昇值40%-50%。但這是不科學的。匯率的適當變化對中國出口、經濟增長、FDI流入甚至物價水平等方面不會帶來太大影響。對於貿易來說,一方面會影響到出口的競爭力,另外一方面也會增加進口的購買力。中國的出口55%以上是加工貿易,也許出口價格提高了,但相對而言,進口價格也會下降。特別是對石油而言,更是如此。中國在進口石油的時候,因為美元在貶值,而人民幣又是盯著美元的,所以我們不得不付出巨大的代價。如果人民幣相對於美元昇值的話,買石油就會便宜了。
為了實現人民幣昇值,有一點是非常重要的,那就是要打掉所有對人民幣投機的預期,不給投機者以可乘之機。因此,我想,中國政府一定會選擇一個合適的時機,一種適當的方式,在能夠有效地防止投機資本的情況下,以迅雷不及掩耳之勢來解決。
6、放寬匯率波幅增進企業避險意識
企業學會套期保值回避風險,外匯市場纔能真正走向市場化
近日有外電說,中國擬放寬人民幣匯率波動范圍,對此,您怎麼看?
何帆:放寬人民幣匯率波動范圍並不為了讓匯率調整到位。只是說給大家一個信號,說明匯率是有風險的。同時,這也為外匯市場的發育提供了一種動力。以前匯率盯住美元,大家不會考慮到匯率的風險,通過擴大匯率波動范圍,企業可能會考慮通過套期保值等手段回避外匯風險,這樣外匯市場纔能夠真正走向市場化。
事實上,中國從沒有承認人民幣是盯住美元的,只是1997年亞洲金融危機爆發後,在當時為了穩定國際形勢,我們承諾人民幣匯率不變,但並不是說我們的匯率制度就是固定匯率制度。我們實行的是有管理的浮動匯率制度。我們現在所做的種種努力,比如說人民幣適當地昇值,盯住更多的國際貨幣,擴大人民幣匯率波動的范圍等等,都是在有管理的浮動匯率制度范圍之內。
當前匯率制度的弊端,最大一點就是損害了中國貨幣政策的自主性。因為盯住美元,你就必須在市場上買進美元,在買進美元的同時,等於是向市場投放了人民幣,那麼,貨幣供應量就得不到控制。由於投放了很多人民幣,還必須做對衝,目前主要是通過發行央行票據。但發行央行票據是有成本的。現在央行票據發行越來越困難,流標的不少。為了保持匯率穩定,央行會擔心熱錢流入,所以就不敢輕易動利率。這樣的話,中國的各種貨幣政策工具就很難有自主性,就很被動。
因此,應把國內的貨幣政策目標放在首位,把匯率的穩定放在第二位。首先應該讓匯率波動起來,其次就是要推進外匯市場的改革。目前的外匯市場基本上是一個雙邊壟斷的市場,應引進做市商制度,讓一些有資格的企業和銀行都來參加。
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