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據大致推算,目前四大國有商業銀行大約持有2.4萬億元中長期固息券,利率稍有風吹草動都會讓商業銀行的盈利受到打擊。
近一周以來,隨著加息預期的明顯降低,債市大幅反彈,這讓大量持有長期固息債券的銀行、特別是國有商業銀行暫時松了一口氣。然而,從中長期看,我國已進入加息周期,昇息是早晚的事,利率稍有風吹草動都會讓商業銀行的盈利受到打擊。
巨額債券在身
截至2003年年底,我國發行的債券餘額為38331億元,其中國債餘額為22604億元,政策性金融債餘額為11650億元,企業債券餘額大約為1700億元,其他品種(包括央行票據)為2377億元。可以看出,國債和政策性金融債構成我國債券的主體,約佔餘額總規模的90%。這些國債和政策性金融債90%以上都是7年期以上的中長期國定利率債券,也就是說,我國債券餘額中80%以上都屬於中長期固息券。
如此龐大的中長期固息券主要持有人是商業銀行、保險公司以及信用社等金融機構,其中商業銀行特別是國有商業銀行持有大量中長期固息券。以建行和中行為例,根據2003年12月31日的資產負債表,兩家銀行的債券投資分別達到了8260.27億元和7580.61億元,分別佔各自總資產的23.24%和24.14%。其他兩家國有商業銀行--工行和農行的債券投資也基本相當。由此可以大致推算出四大國有商業銀行大約持有3萬億元的債券,其中中長期固息券約佔2.4萬億元左右。
加息意味縮水
在我國步入加息周期的背景下,四大國有商業銀行持有如此巨額的中長期固息券,其所面臨的首要風險就是由加息帶來的債券資產大幅縮水。假定央行決定昇息25bP(為歷屆利息變動的最小值),四大國有商業銀行所持有的中長期固息券平均期限為10年,久期為7年(根據歷年來國債和政策性金融債發行情況可以基本認定這種假設具有合理性),我們可以計算出所持債券理論上會有大約1.5元的跌幅,也就基本意味著這些債券要下跌1.5%,可以計算出:在昇息25bP的情況下,四大國有商業銀行將大約損失360億元人民幣。而2003年度建行和中行淨利潤纔分別只有4.11億元和45.87億元。
創新化解風險
但從宏觀經濟增長形勢來看,我國已步入加息周期,昇息只是早晚的問題。在這種形勢下,國有商業銀行要化解大量持有中長期固息券所面臨的利率風險,必須在各方共同努力下,通過創新解決這一問題。
首先,發債主體應當勇於承擔責任。前些年發債主體在發行債券時過多的考慮降低發行成本,沒有考慮利率風險問題。我們建議,一方面發債主體在發行債券時對利率風險問題多加考慮,在昇息周期的大背景下多考慮發行短期券、浮息券以及與通脹掛鉤的通脹指數債券等等;另一方面可以采用以新換舊的方式發行浮息券置換出國有商業銀行手中的中長期固息券,從而達到化解存量債券利率風險的目的。這方面國家開發銀行已有先例,只要加大置換力度和范圍,國有商業銀行的利率風險必將會大大降低。
其次,進一步推動買斷式回購交易方式的發展。買斷式回購具有一定的做空機制,能夠為固定收益證券的投資者提供回避利率風險的工具。銀行間債券市場已經於今年5月份開始正式實施,上證所買斷式回購的交易方案也已上報證監會。相信這些措施可以幫助國有商業銀行在一定程度上回避利率風險。
最後,在條件允許的情況下推出國債和政策性金融債的遠期和期貨交易,建立起完善的做空機制。從發達國家的經驗看,期貨交易可以有效地回避利率風險。從長期發展來看,推出金融產品的期貨交易方式是市場發展的客觀需要。當前,我們不妨在風險可控的情況下,進行探索和實踐,等條件成熟後推廣。
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