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二級市場的風險正在向一級市場蔓延。
據雙鷺藥業(002038)9月4日發布的上市公告書,其主承銷商華林證券包銷314.4470萬股,佔該公司流通股的16.55%。
從前一天發布的久聯發展(002037)上市公告書中也可以看出,久聯發展也發生了較大比例的主承銷商包銷。漢唐證券和西北證券組成的承銷團共計包銷了244.6049萬股,佔久聯發展流通股的6.12%。
一向被視作券商投行又一塊利潤來源、人見人愛的新股餘額包銷,由於投資者大比例的放棄配售,可能正在演變為套在券商脖子上的又一根繩索。據本報信息數據中心的統計,IPO承銷商包銷風險越來越大。
承銷商:『紅包』燙手
資深投行人士指出,IPO包銷比例在1-3%之間較為正常,超過3%則屬於偏高水平。在過去首發新股鐵定上漲時期,承銷商希望包銷的股票越多越好,包銷餘股是除了承銷費用之外的一個大紅包。
這個紅包有多大?一位姓鄒的保薦人向記者介紹說,在蘇泊爾(002032)上市首日即破發行價之前,IPO首日漲幅平均在70-80%之間。具體收益是多少,按照所得餘股乘以漲幅差價一算便知。但在上市新股頻頻『破發』的情況下,3%的包銷比例給主承銷商帶來的,可能更多的是風險。
蘇泊爾主承銷商興業證券包銷了57.4119萬股,雖然僅佔該公司流通股的1.69%,但以每股12.21元的發行價計算,興業證券被套資金超過700萬元。深交所公開信息顯示,興業證券自營在蘇泊爾上市當日,即賣出金額為382.156412萬元的股票,超過包銷股數的一半。
本報信息數據中心統計,在前段時間上市的新股中,IPO包銷數量一直在20萬股至60萬股的區間振蕩,包銷比例介乎1%和2.2%之間。但最近幾只新股卻接連衝高,華帝股份(002035)包銷72.8663萬股,佔流通股的2.91%,宜科科技(002036)包銷92.7810萬股,佔流通股的3.09%,3%包銷底線被打破。久聯發展則更進一步,主承銷包銷244.6049萬股,佔流通股的6.12%,此後發行的雙鷺藥業,主承銷又以包銷314.4470萬股、16.55%的流通股佔比創出新高。
投資者:市場低迷選擇棄配
對於IPO包銷比例屢衝新高,資深投行人士認為,其中固然有發行機制存在缺陷的原因,更多的則是由於二級市場的持續下跌。市值配售、不超過20倍的市盈率發行新股,已有時日,之所以以前沒有出現過這種情況,原因在於過去二級市場仍給新股預留了一定的上漲空間。而今二級市場平均市盈率已降至30倍以下,一些績優藍籌股市盈率甚至在10倍左右徘徊,這就凸現IPO發行定價過高。
新股上市首日即破發行價,部分投資者出於規避或有風險的考慮,放棄配售到的新股,承銷商包銷的情況愈演愈烈。
久聯股份與雙鷺藥業的申購和認購繳款,都在蘇泊爾8月18日、美欣達8月26日上市當天即破發行價之後,從某種意義上講,蘇泊爾、美欣達的賠錢效應,讓久聯股份和雙鷺藥業受到牽連。
一位徐姓保薦人表示,出現包銷的根本原因是股票的發行價格不被市場所認同。非經常性損益計入發行前一年的淨利潤,並以此除以發行前的總股本計算每股收益,再給一個市盈率確定發行價,新股定價確實有許多不合理的地方。考察公司主業的持續發展能力畢竟不能將補貼收入計算在內;投資者申購的新股總股本也比發行前的總股本大了許多。十幾倍的發行市盈率看似沒有超過20倍,實際市盈率則超出老遠。
市場化發行:承銷商主動權在握
事實上,近期有關保薦人對包銷問題已有察覺,並在一定程度上采取了相應的措施。久聯發展的保薦人表示,久聯發展的定價是比較符合市場水平的,久聯發展內含了新來股東共享利潤的設計,上半年的利潤與去年同期相比也是增長的,但久聯發展的『運氣』不好。
他說,在現行發行機制下,發行的周期既定,不能根據市場情況進行適時調整,市場低迷,三只新股上市即破發行價,投資者的恐慌心理加劇,導致承銷商包銷比例增大。
現在,從監管層到券商和投資者都已看出非市場化發行的弊病,關鍵的問題是,在各方都認同市場化的情況下,這個市場化的道路究竟該如何走。近期監管部門推出IPO詢價征求意見稿,雖然現在各方面意見都有,分歧比較大,但總的來說已經向前跨了一大步。
市場化發行是否能夠讓承銷商擺脫包銷風險?不少投行人士承認,發行市場化改革之後,承銷商的包銷風險仍然存在,但主動權已經握在保薦機構手上,包銷與否,『練』的是保薦機構的專業定價能力和市場把握水平,在這個層面上,市場機制將更為充分地發揮作用。
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