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本周債市總體呈現反彈再調整回落的走勢,我們可以看到從8月11日至今的12個交易日中,上證國債指數由最高95.25一路下挫,至31日方略微收緩腳步,本周最低探至94.20,31日回穩收於94.39,但後半周仍未擺脫弱勢,依然回落調整。K線圖形中有六個交易日連陰,長、中、短期券種全線潰退。從技術圖形來看,日K線走出明顯的兩波下跌走勢,均線系統成空頭排列,周K線也是連續三陰,走出類似『三只小烏鴉』的圖形組合,雖然短線跌幅較大盤中已有反彈跡象,但技術上債券市場後市不容樂觀,從收益率曲線看上交所國債各關鍵年期的收益率,整體而言收益率呈上昇趨勢,收益率變化較大的為中長期債券,從收益率曲線圖形看,整體上移的趨勢形成,筆者認為債市中線已不看好。
消息面上,筆者認為最大的懸念仍在於昇息,據近期的一些消息以及經濟界的討論,大多認為央行將要昇息。首先,8月23日,中國人民銀行行長周小川發表講話表示,盡管各項宏觀調控政策措施逐步落實並已見成效,但當前總需求擴張及通貨膨脹的壓力還沒有明顯減弱。這番講話被市場認為是央行為昇息作出最好的鋪墊;其次,經濟學家吳敬璉表示,未來的宏觀調控應更多采用總量和價格的手段,其中包括加息和有管理的浮動匯率。吳老認為昇息對消費、債券市場的波動以及防止人民幣昇值都是利大於弊的;再次,最近摩根大通最新報告也預測,中國政府將會繼續加強宏觀調控,並最遲於9月底至10月初就息率做出決定。而上半年宏觀調控的成效並沒有達到預期效果,相反行政調控有其自身無法克服的缺點倒是體現了出來,房地產價格依舊上昇,儲蓄下降明顯和資金的體外循環,7月份CPI(消費物價指數)達到5.3%,把它和6月份的5%結合來看,價格上揚還是有一定的壓力。因此,加息看來就是一個時機選擇的問題了。
另外,我國的外匯儲備7月份繼續攀昇,7月末的外匯儲備較上年末增加了797億美元。最近4個月,我國外匯儲備增加額呈逐月上昇的態勢。如果這種趨勢繼續延續,需要進行大量對衝操作,否則貨幣基礎會再次擴張。但最近兩個月央行公開市場操作卻一直在投放基礎貨幣,似乎與上述情形矛盾,因此後續貨幣政策操作對債市隱含的利空可能還是相當大的。
就當前政策環境來看,十六屆四中全會召開在即,一些大問題將在本次會議中定調,此前市場將保持相對謹慎的觀望氛圍。因此,在後期政策取向不明和市場短線持券信心不穩的背景下,建議投資者暫謹慎觀望為宜,盡量縮短組合久期,多關注短期債和一年期央行票據。
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