|
||||
昨日,中國證監會公布了《關於首次公開發行股票試行詢價制度若乾問題的通知》(征求意見稿)的起草說明。公告稱,在《通知》正式發布前,除上市公司再融資外,暫不安排首次公開發行股票。受此政策公告的影響,市場應聲走高。但政策如何影響市場?基金股票倉位變動及其影響又如何?我們分析如下。
政策影響呈下降趨勢
我們認為,該政策的頒布給市場的影響只能定性為反彈。理由有五:一是,盡管是新股暫停發行,未來上市公司的發行價可能較為『合理』,但這並沒有解決我國股市深層次的歷史問題,如股權分置問題。若這個厚重的歷史問題不解決,我們以為,已有的『深度套牢』的投資者,就很難有翻身的機會,甚至(由於資金流向未來新經『市場定價』的上市公司)可能還會加劇原有上市公司股價的進一步走低。二是,時間的不確定性。該通知的對象是各首次公開發行股票的公司、證券公司、基金管理公司、合格境外機構投資者(QFII),但沒有明確寫明反饋信息的時間長短,所以不能夠判斷暫停新股發行多長時間。因此新資金的介入更多的是出於作反彈行情的考慮。如果暫停1-2個月,可能有足夠時間讓主力發動一波10-15%左右的反彈行情。三是,未來政策的取向未知。我們以為,該政策出臺,是否會是一個前行的市場信號,為未來實質性利好政策出臺開路?在這點沒有明確之前,我們只能暫定性為反彈行情。四是,市場有反彈的要求。據統計,在8月27日,整個市場的平均股價水平為5.9元,總股本加權的平均市盈率(剔除虧損股票)和市淨率分別是21.99倍和2.14倍,創出了近8年來的新低點;而且10元以下的股票個數佔了全部股票的90%,同日市場中有19家A股股價低於淨資產、35家2004年以來上市的股票股價跌破發行價。上述數據表明,市場風險已釋放很多,而且市場中被套的機構很多,存在著比較強烈的自救願望。因此,在此消息影響下,股指應該存在著一定力度反彈的可能。
最後,我們對近幾年來政策效果的研究結果顯示:利好總是能夠促成股指上昇,不過股指上漲的幅度和力度是呈逐漸下降的趨勢。暫停新股發行主要針對的是新股定價問題,雖然反映了管理層不想看到大盤持續下跌的意思,但其政策力度相比之下並不是太強。暫時可抱期望,具體效果有待觀察。
基金行為實證研究
我們擬分析『基金倉位與上證指數變化關系』,考察基金一級資產配置與市場的互動關系。考慮到封閉式基金與開放式基金倉位的具有較為穩定的『協同性』(開放式股票型基金的股票倉位一般比封閉式基金的倉位(差值)略低6%左右的水平),因此,我們僅取封閉式基金的股票倉位與上證指數進行實證分析。結果如下。
1、基金股票倉位仍有下降空間。目前,封閉式基金的股票倉位基本與上證指數正相關。從圖1看出,自1998年第三季度到2004年6月30日(甚至我們預測的8月27日)的5年間,整體上看,封閉式基金加權平均倉位與上證指數的相關關系是很小的。但區分時間段(前、中、後期)看,在前、後期,封閉式基金加權平均倉位與上證指數呈現正相關性,即基金股票倉位低時,上證指數亦低,而倉位高時,股指亦高。而且,大多數時候,封閉式基金的股票加權平均倉位維持在60%以上。
今年二季度末的基金倉位是70.24%,據我們模型測算的8月27日的股票倉位是66.26%。這表明:近兩個季度來基金一直在減倉,但同時其倉位仍較重。比較市場歷史低點而言,基金股票倉位仍有一定的下降空間(如6%左右)。由此得出,該數據不支持目前的市場是底部的觀點。
2、基金增(減)倉幅度與市場漲(跌)幅度對比呈現逐步穩定趨勢。從圖2看出,隨著時間的向後推移,『基金倉位增幅』與『指數漲幅』的波動呈現逐漸趨平穩的特征。這一定程度上表明投資者對基金與市場的關系呈現出越來越平穩的心態,投資更趨理性。這也表明近期巨幅漲昇的可能性較小。
3、基金倉位變動與市場指數變動『季度-協同效應』明顯。我們的實證結果表明:在我國證券投資基金成立後的近6年中,隨著時間的向後推移,相關系數逐漸提高且呈現一定的穩定特征(圖3)。這表明,在連續的1年時間裡,基金本期的增(減)倉,與同期的市場,逐步呈現出明顯的『協同效應』,具體在2002年第2季度至2003年第4季度。這表明基金的股票倉位的增(減)與指數的漲跌逐漸呈現出『同步』的特征。但是,之後的2004年第1季度這種協同效應有急速下滑,表明市場對基金的認同有降低的趨勢,之後的二季度末及至8月27日,該數據又有所回昇,表明上述的『協同效應』又有所恢復。這也顯示了研究基金股票倉位變化對研判市場走勢的重要性。
因此,基金的倉位及變化也僅能支持股市反彈的觀點。目前市場並沒有脫離原有的風險。市場走勢仍取決於未來的政策取向,如實質性的政策的出臺等。
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||