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12月4日,中國人民銀行行長戴相龍在『中國:資本之年』論壇上發言時談到,截至2002年11月末,中國外匯儲備達到2746億美元,比年初又增加了624億美元。
關於外匯儲備的功效,金融教科書講得很詳盡,至少可以列舉五、六條。就像農民的儲備糧可以抵御災荒年一樣,外匯儲備可以彌補國際收支逆差,提高國際金融市場融資能力,可以保護一國免受外部衝擊。很多國家和地區將此奉為神明,尤其是亞洲國家和地區。也許是受傳統文化和懮患意識的影響,東亞國家和地區的外匯儲備一直比較充裕,甚至可以說是過量。
1997年的亞洲金融危機爆發前,亞洲國家和地區多處於淨資本流入狀況。金融危機的慘痛教訓,令它們意識到在金融全球化、資本自由流動的年代,不充裕的外匯儲備會像冰雪遇上太陽般瞬間融化蒸發。經此慘痛一役,亞洲國家和地區大力促進出口,導致出現龐大貿易順差,部分順差轉化成外匯儲備,越積越多。截至2001年底,全球外匯儲備總額約為2萬億美元。亞洲國家和地區就持有11600億美元,佔全球外匯儲備的57%。目前外匯儲備持有量世界前5名清一色是東亞國家或地區。
就在亞洲國家和地區為自己家底越來越厚而歡欣鼓舞的時候,美國應該對亞洲國家和地區行三拜九叩之大禮。在經歷了經濟衰退、股市崩潰、『9·11』事件連環打擊後,美元幣值穩定,美國著實要感謝亞洲國家和地區的慷慨解囊。因為亞洲國家和地區積存的外匯儲備大多購買了美國債券,實際效果等於亞洲人在省吃儉用的同時,向美國人提供貸款,減輕了美國人多存錢少花錢之苦。有了這種背景,我們就不難理解,美國慣用的利用所謂貿易逆差制裁別國的伎倆其實是得了便宜又賣乖。同時,美元投資的比重這麼高,令亞洲的經濟和金融利益越來越依賴強勢的美元。一旦美國打個噴嚏,亞洲國家和地區又要大把大把吃感冒藥。
作為穩定貨幣的手段,外匯儲備的確是需要的,但並非越多越好,要考慮其成本問題。以中國大陸為例,外匯儲備規模已經接近一年的進口規模,是短期債務的15倍。由於中國內地的資本賬戶尚未開放,外匯儲備的規模已經遠遠超出其最合適的水平。作為發展中國家,從國際金融市場籌措資金時要被強加風險溢價,從而必須支付高昂的利息。而把外匯儲備投向流動性高的『安全資產』美國國債,則只能獲得不足2%的回報率。
外匯儲備過多還會失去國際貨幣基金組織的優惠貸款。根據IMF的有關規定,成員國發生外匯收支逆差時,可以從『信托基金』中提取相當於本國所繳納份額的低息貸款,如果成員國在生產、貿易方面發生結構性問題需要調整時,還可以獲取相當於本國份額160%的中長期貸款,利率也較優惠。相反,外匯儲備充足的國家不但不能享受這些優惠低息貸款,還必須在必要時對國際收支發生困難的國家提供幫助。
明斯基在貨幣主義理論家中是出了名的悲觀主義著,十分悲哀地強調貨幣體系的脆弱性及其導致災難性的可能性。但明斯基可能沒有想到投機者的主動攻擊也可能成為金融危機的主因。被攻擊國家的中央銀行在抵御時,往往顧此失彼,悲哀地發現他們苦心經營的外匯儲備在投機者的資金裡面簡直是滄海一粟。尤其對小國經濟而言,其深度和廣度都有限的金融市場是經不起折騰的。
據此,可以說明外匯儲備並非百無一用,它起碼可以增強一國在國際金融市場上的信心,也可以為國民打氣。
這樣,外匯儲備就陷入了尷尬的境地。一國或地區沒有外匯儲備或擁有少量外匯儲備,會增加該國該地區國際市場融資難度,難以彌補暫時的國際收支逆差。但擁有過多的外匯儲備又是不經濟的。況且一旦成為肥羊,就很可能會成為餓狼般的國際炒家的美味。
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