前天，是《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》正式實施後的第一個交易日。但股市並沒有承接上周五的強勢反彈行情，而是低開低走，『綠』臉相向，滬深兩市收盤指數分別較前收盤大跌38.51點和82.73點，收於1395.68點和2837.99點。兩市以低調迎來了QFII的第一個交易日。

　　QFII首日一片慘綠

　　與此同時，《合格境外機構投資者托管人申請表》、《合格境外機構投資者境內證券投資申請表》也通過中國證監會的網站刊登出來，凡是申請托管人、證券投資資格的機構填寫完上述表格後，就可以開始辦理申請業務。此外，深滬交易所也分別制定了QFII證券交易實施細則，並於日前正式發布實施。還有，QFII證券登記結算業務細則也隨之出臺。上述種種舉措都說明QFII已進入了實際性的操作階段。那麼，股市為何對管理部門救市舉措之一的QFII不領情呢？可以說，導致這種情形出現的原因是多方面的：

　　內資擔懮國際風浪

　　首先，從國內投資者方面來講，投資者擔心QFII將會對我國股市帶來較大衝擊。相對於成熟市場而言，我國資本市場規模較小，結構以股票為主，抗風險能力相對較弱，QFII大鱷對我國股市的衝擊不可小視。根據2001年的統計，全球資本市場證券資產約26.6萬億美元，其中美國為13.8萬億美元，歐洲為7.66萬億美元，日本為2.26萬億美元，中國僅5258億美元，相當於美國資本市場規模的3.8%、歐洲市場的6.9%、日本市場的25%，QFII在參與國內股市的同時，不可避免地要與國外其它股票市場建立起緊密聯系，因此，國際市場一系列經濟因素的變化也會通過影響外國投資者的投資組合，來影響國內的股價，加劇股價的動蕩。另外，QFII還直接為資本流入國股市與資本流出國股市之間建立起了緊密聯系的紐帶，當證券資本輸出國的股票市場發生波動時，即使資本輸入國的基本經濟因素完全正常，其國內市場價格也會相應地波動，甚至更為激烈地波動，從而給我國股市帶來較大的衝擊。

　　外資面對『高價門票』

　　其次，就境外機構投資者而言，暫行辦法起點較高。暫行辦法要求，QFII的資產規模，對基金管理機構是，『經營基金業務達5年以上，最近一個會計年度管理的資產不少於100億美元』；對保險公司是，『經營保險業務達30年以上，實收資本不少於10億美元，最近一個會計年度管理的證券資產不少於100億美元』；對證券公司是，『經營證券業務達30年以上，實收資本不少於10億美元，最近一個會計年度管理的證券資產不少於100億美元』；對商業銀行是，『最近一個會計年度，總資產在世界排名前100名以內，管理的證券資產不少於100億美元』。這樣的門檻相對於臺灣1991年1月推出的QFII制度來說，顯然是高出了許多。除去門檻高以外，對QFII本金的匯出制度也非常嚴格。鑒於目前外資銀行在中國的經營范圍仍受到限制，托管銀行更多的可能是中資銀行，而這些限制必將影響國際性金融機構參與的積極性。

　　客人不敢貿然赴宴

　　此外，更重要的一點是，我國股市正處於結構性的調整時期，指望QFII來充當『解放軍』的想法也是不現實的。目前，我國A股市場的上市公司其平均市盈率大約在30到50倍之間，而H股和紅籌股的平均市盈率為12倍。與境內A股和亞洲其他國家和地區的股市相比價格偏高，顯然，短時間內外資會不會馬上投資A股仍值得懷疑。還有，我國股市政策的穩定性與透明度、上市公司的財務報告的真實性、國有股政策的不確定性等問題還沒有解決，境外機構投資者仍對中國股市存在困惑。