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3月29日,青島海爾公布了2001年年報。其在年報中驕傲地寫道:『當年實現主營業務收入1,144,182 萬元,同比增長136.97%;實現利潤總額89,788 萬元,同比增長78.8%……各項指標均比去年同期有大幅增長。』這樣的一份年報在家電行業整體競爭環境惡化的背景下可謂光彩照人,然而,光環之下又折射出什麼呢?
巨資收購貢獻利潤不多
在公司114億的總收入中,新收購的海爾空調就貢獻了57億元。這一塊被海爾集團『孵化成熟』又高價賣出的資產,對上市公司來說難道真的是香餑餑嗎?
從行業角度看,空調資產的獲利能力一般。比如前期公布年報的粵美的空調收入達到了55億元,毛利率高達25.69%;格力空調空調收入65億,毛利潤21.89%,而年報顯示,海爾的空調甚至連這個水平也未達到,收入57億元(1月份收入沒有並入),毛利率僅為16.89%,盈利能力遠低於同行;同時巨額收購後留下了14.5億元投資差額,分十年攤銷,從而造成2001年公司投資收益為-1.06億元,而且以後仍將有較重的包袱,2002年將攤銷1.45億元。在稅收方面,海爾母公司按15%納稅,而新收購的海爾空調則為33%的稅率,在收購合並收入的同時,稅收也由不足5000萬元上昇到2001年的2個億,從以上分析來看,收購海爾空調的確帶來了大量的收入,形成了新的利潤來源,但最終轉化為淨利潤的不多,因此,收購的資產難稱優質,特別是在又一次降價風暴即將席卷空調市場的背景下,前景更是不容樂觀。
業績100%仰仗大股東
公司的采購、配送與銷售主要通過海爾集團的青島海爾零部件采購有限公司、青島海爾物流儲運有限公司及青島海爾工貿有限公司等全國各地42 家工貿公司進行,幾乎100%依賴於集團,青島海爾也有幸成為1000多家上市公司中關聯交易比重最高的一家。某種意義上說,其業績已經完全依賴於海爾集團的興衰。經營能力方面,各項周轉率指標在制造業中屬優良水平,尤其是公司對存貨的控制能力令人印象深刻(周轉率達6),但人們有理由置疑:若沒有一手遮天的關聯交易,這一切能持續多久?常識告訴我們,掌握了采購、物流儲運和銷售,實際上就等於把握了公司利潤的命脈。人們盡可以相信各關聯方在操作中均是本著『真誠到永遠』的宗旨,卻不能忽視關聯交易的存在對投資者和市場造成傷害的風險,畢竟前車之鑒已經太多。有趣的是,青島海爾准備用擬發行可轉換公司債券所籌資金收購的關聯公司,幾乎都與其自身一樣,與海爾集團的銷售、采購部門簽定了一攬子的采購和銷售協議。他們的原材料幾乎100%由關聯單位提供,他們的產品也幾乎100%由關聯單位銷售。
青島海爾,難道注定是長不大的『孩兒』? 關聯交易固然有其合法性,但更多的是有害的一面。它為規避稅負、轉移利潤或支付、取得公司控制權、形成市場壟斷、分散或承擔投資風險等提供了在市場外衣掩護下的合法途徑,同時也增加了關聯內部人士進行內幕交易的機會和市場操縱的手段。由於關聯交易客觀上存在粉飾公司財務報表,掩蓋投資風險的潛在可能,必然會影響投資者對公司前景的判斷和做出正確的投資決策,證券市場的『三公原則』勢必將受到損害而失去其存在的基礎。推而廣之的話,一旦證券市場成為利用關聯交易攫取利潤的游戲場所,投資者將會對市場喪失信心,最終將會遠離市場。
充當融資工具?
自上市以來,不算IPO募資,青島海爾1999年配股(4.2億總股本,1億多流通股,10配3,配股價11.6元)起碼配了3億元以上; 2001年初增發融資18億元。2001年9月底,又擬發行可轉債不超過人民幣25.8億元。要知道,至2000年底時,它僅有28.9億元淨資產。以28.9億元淨資產增發新股融資18億元,將淨資產做大到52億元,跟著又要發行25.8億元可轉債。這麼迫切地圈錢,是因為資金短缺嗎?其實,至2000年底,青島海爾總負債僅有8億元,資產負債率較低,現金流為負1億元,但不至於到要融資18億元來補充流動資金的地步。 我們隱約看到了一種模式:現金交給集團公司,換回集團公司或集團下屬的投資公司手中各類資產。2001年初融資18億元,就是為了買海爾空調的控股權。海爾股份收購青島海爾空調器有限總公司74.45%股權共花去公司公募增發的全部募集資金17.48億元及自籌資金,共計人民幣20億元;本次收購完成後,加上擁有的25.5%股權,共計持有空調公司99.95%的股權。海爾股份公司此前擁有的25.5%股權,是靠5000多萬元的出資額獲得的。換句話說,集團公司以初期1億多元的投資,最終換回了20億元現金。發行可轉債的目的與此類似,25.8億元中有9.9億元將用於向集團公司或投資公司收購七項資產。如果計劃落實的話,也就意味著在一年左右的時間裡,股份公司回報給集團的資金接近30億元!不知這算不算中國證券市場上的一項紀錄?
人們期待著一個『真誠到永遠』的海爾。期待著一個與『最受尊敬』稱號相稱的上市公司。
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