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深圳證券交易所綜合研究所研究報告——『中國證券市場實證分析』之一
□陳斌李信民杜要忠
證券市場的基礎是投資者。然而由於種種原因,我們對投資者所知不多,特別是還很少能在定量的角度上了解中國股市一線投資者的基本狀況與其基本訴求。顯然,實現這一目標的基礎工作是建立一個科學、全面的投資者統計調研系統。
在有關各方的努力下,由深圳證券交易所綜合研究所主辦,華夏證券、國通證券、海通證券、湘財證券、西南證券、興業證券協辦的『中國股市個人投資者狀況調查』開始這一實踐嘗試。調查以問卷方式從證券市場一線獲得約43.75萬個調查數據,通過這些具有內在關聯的數據所建立的數據庫並進一步挖掘出的信息,調查基本實現了對中國股市個人投資者狀況的統計描述。目前,課題組完成了調查的初步成果報告。以下為該報告的調查設計和調查結果綜述部分。
一、調查設計
調查目的:通過典型抽樣方式,了解當前中國證券市場個人投資者的狀況,包括其基本現狀、投資行為狀況、權益保護狀況,以及他們對當前證券市場一些熱點問題的看法。
調查方式:問卷調查。問卷由91個題目組成,其中投資者基本情況11題、投資者行為32題、投資者權益與保護35題、投資者對若乾熱點問題看法13題。為保證調查的質量,每一份問卷的解答均采用在調查問卷設計人員的指導下,采樣點所在營業部的客戶經理與其負責的被調查投資者直接溝通的方式進行。
樣本設計:全國范圍內完成2500份左右。根據中國證券市場投資者分布與結構的實際,理論上采用六個中心城市的地域分層與投資者按散戶、中戶、大戶劃分的結構分層。六個中心城市及其樣本數量分別為深圳550份、上海600份、北京500份、重慶300份、長沙280份、福州270份;每個城市調查的投資者中散戶、中戶、大戶所佔的比例原則上為60%?35%?5%。
回收樣本說明:調查中實際共發放問卷2724份,回收的有效問卷2587份,回收率94.97%。回收的有效問卷中,被調查者最小年齡16歲,最大年齡83歲,平均年齡43.01歲。
二、調查結果綜述
調查圍繞四個專題進行:個人投資者基本狀況、個人投資者行為狀況、個人投資者權益及其保護狀況、個人投資者對當前市場若乾熱點問題的看法。每個專題得到的調查結果概要如下:
(一)個人投資者的基本狀況
調查結果勾畫出當前活躍於我國股市一線的個人投資者的基本狀況。從年齡情況看,25歲到55歲的適業人群構成了中國個人投資者的主體(77.59%),但55歲以上的離退休人士也有不容忽視的份額(16.96%);從入市時間看,中國股市一線投資者的平均股齡為5.4年,他們既有常年在股市搏殺的老股民(36.9%為1996年前入市),也有數量不少的剛剛入市的新股民,其中2000年後入市的比例為21.86%。
教育程度方面。調查發現,為數龐大的中國證券市場投資者的總體受教育程度較低,其中不足中等文化程度的投資者(高中及中專以下)佔了總被調查者的43.81%,而初中以下的低學歷者有12.04%,這一數字意味著有數百萬的投資者未能接受初中以上的文化教育。進一步的分析表明,投資者的受教育程度與其股市的投資規模存在一定的相關性,受教育程度較高的投資者,其股市的投資規模也相對較大,但在較低學歷者中,受教育程度與股市投資規模間的相關性並不強。
職業構成方面。調查發現,中國股市的主要投資者群體為機關乾部、工人、科教文衛新聞工作者、商業服務業人員和個體工商戶、私營業主。通過對不同投資規模群體(如50萬以上投資規模和5萬以下投資規模)的投資者職業結構比較,可以大致推定我國股市投資者的相對弱勢群體為工人、商業服務業人員和待業、無業人員,而強勢群體為個體工商戶、私營業主和科教文衛新聞工作者。
收入和資產構成的調查發現,投資者的年收入水平普遍不高(其中,55.63%的投資者年收入在2萬元以下),與此相對應的是,投資者的投資規模相對較高(調查顯示,投資者的資金杠杆指標值高達23.46,資金杠杆=投資規模均值/年收入均值),這種現象降低了投資者的市場風險承受力,也大大提高了股市波動所可能產生的社會風險。股票和基金是投資者們最主要的金融資產,比重高達60.67%,其次是銀行儲蓄和現金。國債、保險、企業債券所佔比重很小。被調查者中,其股票投資總額平均佔家庭總資產的50%左右。存在少部分(約2.62%)的大行舉債炒股者。
調查發現,我國深滬兩市的投資者存在很大的重復開戶現象,重復比例高達91.29%,由此可以推算2001年底我國的A股個人投資者的真實人數約在3360萬?3400萬之間,相當於每千名居民有股民26人。這一數據要比簡單地把深滬兩市開戶數相加得出的我國股市投資者總數少得多。
(二)個人投資者的行為狀況
1、入市動機。調查顯示,78.6%的個人投資者入市的主要原因是為通過股票的買賣價差而獲利,只有11.7%的個人投資者進入股市是為了獲得公司分紅的收益;38.0%的投資者因有閑置資金而把股市看作是一個長期投資的場所;如果把在我國證券市場上以『炒股』為主要職業的個人投資者(佔總數的7.5%)加上『沒有工作,通過炒股找點事做』的個人投資者(約佔總數的14.5%),則專門從事證券投資的個人投資者比重約為22%。
2、證券投資知識。絕大多數個人投資者的股票投資知識來自於非正規教育,主要通過親朋好友的介紹、股評專家的講解以及報刊、雜志的文章等(三者相加約佔總數70.4%);在做具體的投資決策時,投資者依據『股評推薦』、『親友引薦』以及『小道消息』所佔的比重高達51.5%;在投資決策的方法上,兩成以上的個人投資者決策時幾乎不做什麼分析,而是憑自己的感覺隨意或盲目地進行投資。投資者進行投資決策的主要方法是進行公司的基本面分析和技術分析;大多數投資者在評價投資失誤時,往往將失誤歸咎於外界因素,如國家政策變化(67%)、上市公司造假(50.9%)以及莊家操縱股價(41.6%)等,而只有少數個人投資者認為是自己的投資經驗或投資知識不足(28.7%);大部分投資者對新出現的金融品種的認知程度有限,比如投資者在對開放式投資基金的了解程度上,52%投資者了解一點,24.3%投資者完全不了解。
3、投資風險意識。調查結果顯示,我國股市個人投資者對證券投資具有良好的風險意識,其中,90%以上投資者認為股市投資『風險很大』或『風險較大』;絕大多數投資者認為我國股市的投資風險主要來自市場不規范(如內幕交易、價格操縱、虛假信息等)和國家政策變化,兩者回答率分別為46.6%和42.1%;在股市風險的承受能力方面,個人投資者的風險承受力不容樂觀,高達45.9%的個人投資者自認為風險承受能力很弱,而42.9%的個人投資者自認為風險承受能力一般。
4、投資理念。調查顯示,54.6%投資者的投資策略是做3-12月的所謂中線投資,個人投資者的投資策略與其知識結構、收入結構的相關性不大,但與其年齡結構、資金規模有一定程度的聯系,其中年齡較大或資金規模較大的投資者更傾向於中長線投資;在所投資股票的類型方面,大部分個人投資者偏好於投資中價、中盤、績優類股票,而對高價、大盤、績差類股票興趣較低;約61.4%的投資者購買過ST或PT類股票,其購買的主要理由是認為有投機機會,而且,目前有23.6%的投資者仍持有該類股票;近一半投資者沒有購買過封閉式基金,有約19.0%的投資目前者仍然持有該類基金。投資者購買基金考慮的主要因素是『分紅』和『淨值』,而考慮『基金管理人的能力』和『基金管理公司的規范程度』的投資者極少,兩者相加不足7%。
5、投資行為。調查發現,在交易方式方面,69.5%的個人投資者采用『在營業部下單』的傳統方式,『電話委托』約為18.5%,『網上委托』約為8.0%;在持有股票數量方面,近七成個人投資者經常持有的股票個數介於2?5只之間,這一數字與投資者知識結構的相關性不大,但與年齡結構、收入結構以及資金規模有一定關系;在股票的平均持有時間方面,七成投資者持有1只股票的時間在6個月以下,投資者短期行為明顯;在投資者的年交易次數方面,42.5%的投資者年均交易次數在『13次以上』,90%以上的投資者年均交易次數在『3次以上』,投資者交易次數頻繁、交投活躍;在投資者受股價波動而買賣股票的行為方面,九成以上的投資者會在股票上漲幅度達30%之內即拋出,8成以上的投資者會在股票下跌幅度在20%以內即拋出;在投資者處理深度套牢股票的方式方面,選擇采取『長期持有,直到解套』的投資者為數最多。
6、影響投資行為的因素。在投資信息來源方面,個人投資者通過『報紙』獲取信息的人數最多,其次是『電視』,兩者相加約為總數的78.3%,通過『互聯網』來獲取信息的約為8.8%;投資者對上市公司信息的關心程度不高,表示『一般關心』或『不太關心』的投資者分別達44.7%和7.9%,超過半數。投資者對上市公司各種信息『不太關心』的主要原因分別是:『認為信息不可靠』,約佔總數的41.4%;『覺得沒用,因為莊家早就這些信息了』,約佔總數的31.3%;投資者對上市公司基本面最想了解的信息分別是:財務報表(56%)、發展戰略(19%)、臨時公告(11%)、股權結構(11%)和管理團隊(3%);投資者關注的上市公司財務指標主要是:盈利數量指標、成長性指標和利潤分配指標,而資產狀況指標、現金流量指標、償債能力指標、營運狀況指標等則關注者很少。
7、投資業績。總體上看,個人投資者入市以來的『盈利』『持平』『虧損』比約為22%?34%?44%。同時,投資業績與投資者的年齡結構、知識結構、收入結構以及資金規模等因素密切相關,比較而言,年輕、文化程度高、資金規模大的投資者優勢較為顯著;約40.8%的投資者認為2000年是其股票投資獲利最多的年份,其次是1999年;而高達82.6%的投資者認為2001年是其股票投資損失最多的年份。
(三)個人投資者的權益狀況
1、投資者對投資者權利的認知狀況。調查發現,只有50.3%的被調查者知道投資者對上市公司有知情權。而在質詢與建議權上,97%以上的投資者,或者認為行使質詢和建議權沒有意義,或者不知道如何行使,或者不願費心費力去行使;在投資者出席股東大會並參加表決的權利,調查顯示多數被調查者(70%以上)對這一最基本的股東權利有認識;近六成的被調查者不知道股東對公司盈利分配事項有決定權;五成被調查者知道緊急情況下投資者有要求召開股東大會的權利,但高達63.9%的被調查者認為法律賦予中小投資者這項權利是沒有意義的。調查發現,總體上看,我國股市投資者對股東權利的認識情況非常有限。
2、投資者維護自身合法權益的情況。調查表明,77%的投資者從來沒有查閱過上市公司的公司章程、股東大會記錄和公司財務報告等重要材料,而在曾經查閱過上市公司重要材料的被調查者中,12.2%的人已經不再願意去查閱上市公司材料了。大部分投資者不去閱讀上市公司重要材料的原因,並不是因為可以從報刊上獲得上市公司的有關信息,而是因為廣大投資者對披露信息的信任程度不高(此類投資者比例為62.6%);曾經參與過股東大會投票的中小投資者佔被調查對象總數的不到10%。大部分未曾參加過股東投票的被調查者主要因為自己的投票權份額過小(63.0%)、參與投票的成本高(18.63%)等原因而未參與投票,但在全體被調查者中,有41.6%的人明確表示願意委托自己的投票權。
3、投資者對權益保護狀況的主觀感受。調查發現,大多數投資者感覺自己的權益受到侵犯的狀況嚴重。其中,明確主張權利受到侵犯的投資者佔被調查者的51.0%,不能確定是否受到侵犯的投資者也高達35.9%。投資者權益受侵犯的感受在不同年齡、不同投資規模的投資者之間差別不大,但低收入者受侵犯感覺比高收入者稍高。而在年收入超過50萬元的人群中,反映自己權益受到侵犯的比例卻達到最高。
4、投資者對現階段證券市場投資者權益保護狀況的評價。調查表明,79.1%的被調查者對目前證券市場個人投資者權益保護的現狀不滿意,其中,投資者認為最突出的問題是缺乏應有的保護措施(43.7%);大多數投資者在自身權益受侵犯時,應對措施消極。其中34.9%的被調查者選擇『沒有辦法』,有21.4%的人會向其他人介紹自己的遭遇、勸其他人不要買這支股票。在剩餘的表示要以制度手段維護自己權利的被調查者中,選擇『向證券監管部門投訴』的佔30.6%,選擇『向法院起訴』的佔13.1%;被調查者認為,投資者權益保護存在問題的主要原因是監管不力(認同人數64.4%)與法規不完善(認同人數60.6%);調查發現,在投資者對當前證券監管部門有關保護投資者權益行動的評價上,近九成的被調查者表示支持。但是,投資者對這些行動的預期效果信心不高:31.1%的被調查者對監管部門保護中小投資者權益有信心,而36.7%的被調查者對監管部門推動中小投資者權益保護的效果持懷疑態度。
5、投資者對權益保護方面最為重視的問題。調查發現,防范上市公司的違法行為和加強市場監管,是廣大投資者在權益保護方面最為關注的問題;在上市公司治理存在的主要問題中,董事會、監事會未能真正發揮作用是投資者反映最為突出的問題;投資者最支持的三項投資者權益保護措施分別是『證監會加強監管力度』、『完善信息披露制度』和『建立民事訴訟與賠償機制』;49%的投資者認為,打擊上市公司的違法違規行為是中小投資者在權益保護方面最急迫的要求。
6、投資者對證券市場信息披露制度的認識與評價。調查顯示,27.4%的投資者認為我國已建立了比較完備的信息披露制度,而認為還沒有建立的投資者佔69.1%。八成的被調查者認識到了信息披露制度的重要作用,但接近七成的被調查者對我國信息披露制度的現狀不滿意;在投資者就上市公司的造假行為評論對信息披露制度的看法時,有64.3%的被調查者認為是信息披露制度不完善,導致上市公司的造假行為突出,而26.0%的被調查者認為信息披露要求本身已比較完善,主要是由於對違反信息披露規范要求的處罰過輕,導致上市公司造假情況突出;在導致上市公司信息披露質量出現問題的諸多因素中,投資者認為最主要的原因是上市公司信息披露的規范不完善(認同比例45.9%,下同)、公司治理結構不完善和會計制度會計准則不完善(40.1%)、注冊會計師未盡職責(37.6%)、上市公司未能很好地履行披露義務(35.9%);在對我國信息披露存在的首要問題的調查中,信息披露的『不真實』回答比率最高。
(四)投資者對當前市場若乾問題的看法
關於影響中國股市發展的關鍵問題。調查發現,60%投資者認為當前影響中國股市發展的最關鍵問題是國有股、法人股的流通問題,其次分別是證券市場發展不規范、缺乏保護個人投資者的機制、上市盈利能力低下和上市公司治理結構不完善等。而認為是機構投資者不成熟、個人投資者缺乏自我保護意識和中國證券市場市場化程度不高等問題的投資者並不多。
關於國有股減持定價與新股發行方式。調查顯示,75.1%投資者認為國有股減持應以根據淨資產為定價依據的方式進行。在新股的發行方式上,一半以上投資者認同網上定價與二級市場市值配售相結合的方式。
關於加入WTO與中國股市。調查顯示,投資者對我國加入WTO後會給我國股市帶來何種影響上分歧較大,33%的投資者認為是一利好,但28%的投資者認為是利空,另外有39%投資者認為難以判斷。而在境內外股市的波動關系上。調查顯示,73%的投資者認為目前的國內外股市存在一定的相關性,但其中三分之二的投資者認為相關性雖有,影響卻並不大。
關於對中國股市未來發展的基本判斷。調查發現,在本次調查的市場狀況背景下,投資者對中國股市未來發展的信心有所下降,但總體仍處均衡狀況,對股市未來持樂觀、悲觀和難以判斷態度的投資者基本上三分天下。其中,持樂觀態度投資者的主要信心來源是:相信國家扶持股市發展的基本政策、認同證券市場加強監管的前景,以及看好國民經濟的發展趨勢。持悲觀態度投資者的主要原因是認為:市場擴容的速度太快,市場的不規范導致的投資者信心下降,以及上市公司的質量和經營狀況的惡化。與投資者的信心狀況相適應的是,近5成投資者准備減少投資以及逐步撤出股市,這一數字大大超過擬增加投資的投資者,但表示維持現狀的投資者仍然是最大的群體。
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