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時間已經進入4月中旬,而S205合約的持倉量卻仍然高達27萬餘手,這遠遠高出往年10萬手以下的平均持倉水平。S205合約如何順利退市,已成為市場關注的焦點。
眾所周知,S205合約的持倉量自2001年9月14日達到30萬手之後,連續半年多來,持倉一直維持在30萬手上下的水平上。由於多空雙方都在這個合約上重倉進駐打持久戰,而持倉所用的保證金又是11%,可謂都在准備背水一戰。當該合約的交易接近交割月時,將面臨著持倉保證金繼續增加的問題。根據大商所大豆的交易規則,在進入現貨月前一個月的第一天,持倉保證金為10%,顯然,低於原來收取的保證金,因此,該合約在4月上旬及其之前,受保證金增加的調控作用並不明顯,減倉並不積極。與此同時,轉基因條例實施受到外界乾擾的可變性,使多空雙方寄希望於基本面的改變而使行情變得對自己有利,誰也不願意在沒有利潤的情況下輕易退場,這就是這個合約長期持倉居高不下,進入4月份仍不大量減倉的原因。
如果說,以前S205合約可以不減倉是因為時間空間充足,資金寬裕,以及保證金的增幅不明顯的話;那麼,時間進入4月中旬以後,對於S205而言,這種寬松環境將不復存在。因為,大商所的交易規則對持倉保證金的收取標准作了如下規定:
交割月前一個月的第一個交易日,按合約價值的10%收取;
交割月前一個月的第六個交易日,按合約價值的15%收取;
交割月前一個月的第十一個交易日,按合約價值的20%收取;
交割月前一個月第十六個交易日,按合約價值的25%收取;
交割月的第一個交易日,按合約價值的30%收取;
交割月的第五個交易日,按合約價值的50%收取。
根據上述規定推算,4月8日起,S205合約的保證金從11%的水平上昇到15%,這個上昇幅度還不大,因而減倉不大;而從此之後,幾乎每隔5日,持倉保證金將以5個百分點的速度遞增,速度之快、幅度之大、頻度之繁,前所未有。這將引起持倉量的急劇減少。這裡可以建立起一個靜態計算模型。
從上述靜態分析來看,第一次減倉高潮應在4月15日之前,第二次減倉高潮在4月22日之前,第三次減倉高潮當在5月1日之前,最後一次減倉高潮在5月7日之前;但5月1日是?國際勞動節?,大商所停市。實際上,由於?五一?節的長假,如果持倉不在4月30日前減掉,那麼,到進入五月份持倉保證金率就一次性地從25%提高到50%,這對於相當一部分交易者來說,是有很高操作難度的。因此,投機頭寸要在4月底之前減下來;如果不減的,一旦進入現貨月,就基本上是交割頭寸了,當然也減不了多少了。
另外,從一定量的保證金和一定的價位的靜態分析剩餘持倉量結果來看,至5月7日的持倉量應該減至8.25萬手,亦即單邊持倉為4.1萬手。如果這個持倉量維持到最後交割,那就相當於有41萬噸的大豆要轉入實盤交割,而大商所的最大交割庫容為50萬噸。照此計算,交割庫容方面應該不成問題。但這麼多現貨是否能籌集到,並運達大商所倉庫注冊成倉單,就未必輕而易舉做到。當然,除了空頭交不交實盤之外,還存在著多頭願不願意接貨的問題。
以上是從靜態的角度來分析S205合約的持倉減少情況,但實際過程中,可能出現較大的差異。盡管如此,交易者仍能從上述的分析中找到風險控制的依據,自己該采取怎樣的控制措施,以及評估交易所所面臨的系統風險究竟有多大,而不是盲目樂觀,抑或是輕言逼空逼多。
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